>> 海通證券-裕同科技(002831)公司研究報告-紙包裝龍頭,服務下游高端品牌-170224
| 上傳日期： |
2017/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
曾知 |
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近幾年公司收入增長穩(wěn)定，2012 年至2015 年CAGR 達到23%，綜合毛利率在33%左右，高于可比公司平均水平23.6%。
下游優(yōu)質(zhì)客戶為公司發(fā)展注入源源動力。公司下游為高端產(chǎn)品客戶，消費類電子客戶占比較高，目前已經(jīng)實現(xiàn)行業(yè)全覆蓋，主要客戶包括富士康、和碩、華為、聯(lián)想和廣達等；同時公司憑借多年包裝服務的經(jīng)驗積累積極向煙酒、大健康、化妝品、食品等領域拓展。電子行業(yè)的繁榮以及白酒行業(yè)的高速發(fā)展將為公司提供持續(xù)發(fā)展的動力。此外，由于公司優(yōu)秀的設計技術(shù)及研發(fā)能力，使得公司更加創(chuàng)新地為下游客戶服務，增強下游客戶黏性，彰顯公司市場競爭力。
紙包裝行業(yè)集中度低，居民消費升級，高端包裝市場仍有發(fā)展空間。一方面，紙質(zhì)包裝行業(yè)準入門檻較低，中小企業(yè)眾多，相對于其上下游集中度很低，公司作為收入規(guī)模最高的上市公司，2015 年市占率僅為0.58%；并且行業(yè)內(nèi)大多企業(yè)仍然以傳統(tǒng)的印刷包裝業(yè)務為主，缺乏自主創(chuàng)新能力，產(chǎn)品附加值較低。另一方面，和大多消費品的驅(qū)動因素類似，國內(nèi)居民消費升級及消費體驗標準提升有效帶動高端包裝市場需求。
募投項目提升未來業(yè)績確定性。公司將進一步完善產(chǎn)能布局，實施深圳龍崗、昆山、武漢、毫州募投項目，同時根據(jù)客戶的產(chǎn)能布局，適時在國內(nèi)其他地區(qū)建廠，海外公司將進一步跟隨客戶業(yè)務布局建立生產(chǎn)基地并在歐美地區(qū)設立客戶服務中心。公司此次擴產(chǎn)有效提升生產(chǎn)能力，在更大規(guī)模和更高層次上滿足客戶對公司產(chǎn)品的需求，延伸行業(yè)，推動優(yōu)質(zhì)客戶布局。
盈利預測與投資建議。公司是國內(nèi)目前紙包裝行業(yè)龍頭企業(yè)，目前客戶仍然以消費類電子產(chǎn)品為主，占比達80%。憑借自身優(yōu)秀的設計、研發(fā)能力，公司正在有節(jié)奏地開拓客戶，向高檔煙酒包裝、化妝品包裝等其他領域滲透。
紙包裝行業(yè)龐大，具有萬億空間，而公司的市占率甚至不到1%，發(fā)展或整合皆大有可為。我們預測公司2016-2018 年EPS 為2.08/2.61/3.28 元，參考可比公司2017 年平均PE 為40 倍，考慮行業(yè)集中度較低，給予公司2017 年PE30 倍估值，對應目標價78.3 元，給予“增持”評級。
風險提示。蘋果或華為訂單量低于預期，上游原材料價格漲幅過高，新客戶拓展低于預期。
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