>> 高華證券-大族激光(002008)四季度收入加速增長，但研發(fā)費用進一步上升；仍看好2017年盈利前景-170224
| 上傳日期： |
2017/2/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜茜 |
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公司的零部件供應(yīng)商IPGPhotonics 也在2 月15 日披露2016 年四季度中國地區(qū)銷售/需求較為強勁，其中國業(yè)務(wù)收入（以本幣計算）同比增長了43%，主要來自強勁的汽車焊接業(yè)務(wù)銷售以及下游客戶對激光切割的需求。雖然潛在需求好于我們的預(yù)期，但大族激光的凈利潤低于我們的預(yù)期，因為2016 年三季度以來研發(fā)費用及其他銷售管理費用進一步上升（即占銷售收入的比例上升）。
潛在影響
我們認為研發(fā)支出增加（盡管拖累短期盈利增速）整體而言積極預(yù)示著公司將更好地迎合即將到來的iPhone 8 設(shè)計升級、并進一步向非蘋果公司消費電子和汽車相關(guān)的大功率應(yīng)用等新業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營，我們認為這有潛力擴大2018-19 年FPD相關(guān)的激光切割設(shè)備銷售。潛在的管理層股權(quán)激勵計劃也會將管理層和投資者的利益相結(jié)合，增進了我們對公司長期發(fā)展的信心。
估值
我們反映業(yè)績快報的信息，將2016 年每股盈利預(yù)測下調(diào)了10%，并將2017-18年每股盈利預(yù)測各下調(diào)了14%，因為現(xiàn)在假設(shè)研發(fā)支出占到銷售收入的10%（原為7%左右），這使得我們的12 個月目標價格被下調(diào)5%至人民幣27.5 元（基于2017 年預(yù)期EV/GCI vs. CROCI/ WACC；行業(yè)現(xiàn)金回報倍數(shù)仍為3.1 倍，折讓幅度為35%）。我們?nèi)钥春?017-18 年前景，因為預(yù)期每股盈利的同比增幅分別為41%/31%。買入。
主要風險
利潤率不及預(yù)期；2017 年智能手機資本支出低于預(yù)期。
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