>> 華泰證券-唐人神(002567)飼料、養(yǎng)殖驅動公司業(yè)績高增長-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
大?。?/td>
| 517KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
許奇峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司全年業(yè)績符合我們預期。
調結構、重銷量，飼料業(yè)務“量增利漲”雙驅動
公司不斷調整自身產品結構，加大前端料的生產銷售力度，前端料占比已經提升至15%。此外，16 年公司完成對比利美英偉51%股權的收購，在進一步完善公司飼料產品結構，開拓全國市場等方面協(xié)同明顯。在調整產品結構的基礎上，公司還強調飼料銷量的環(huán)比增長，飼料銷售策略更加富有進攻性，根據草根調研，16 年公司月度飼料銷量同比增速一直處于行業(yè)前列。整體上看，公司飼料銷量增速呈加速上升態(tài)勢，我們預計16 年公司飼料整體銷量增速可以達到30%以上，估算16 年公司飼料業(yè)務貢獻利潤億元左右（和美4000 萬元左右+本部1 億元左右）。
豬價景氣疊加生豬放量，養(yǎng)殖業(yè)績彈性顯現
6 月份公司豬場改造完成后，公司生豬出欄步伐加快，預計16 年公司生豬出欄量在25 萬頭左右。由于16 年豬價持續(xù)維持在景氣的位置，按照14元左右的養(yǎng)殖完全成本，我們估算16 年公司生豬業(yè)務貢獻利潤7000 萬元左右。目前公司內部已經成立了養(yǎng)豬事業(yè)部，未來公司將逐步加強生豬業(yè)務的發(fā)展力度，通過兼并收購（母豬存欄5000+）、輕資產合資公司（合作對象存欄500~5000 頭母豬的豬場）以及“公司+農戶”三種模式擴張養(yǎng)殖產能。隨著龍華收購落地，我們預計公司17 年可實現生豬出欄40 萬頭。
業(yè)務下沉布局全產業(yè)，外延并購催生新龍頭
公司在立足飼料業(yè)務的基礎上，業(yè)務體系逐步下沉，不斷加碼生豬養(yǎng)殖和下游品牌肉食業(yè)務（繼臘肉香腸之后，推出豬血豆腐腸），同時公司全資子公司參與設立并購基金。我們預計公司在完成對比利美英偉和龍華農牧的收購之后，未來大概率仍有外延動作會陸續(xù)展開，外延并購催化充足。
盈利預測與投資建議
根據密切跟蹤與深入草根了解，我們調整公司17 年盈利水平，預計公司17 年盈利3.7 億元左右，其中飼料及其他貢獻盈利2 億元，養(yǎng)殖業(yè)務貢獻盈利1.7 億元?？紤]公司飼料業(yè)務高盈利前端料占比不斷提升，參照飼料行業(yè)25-30 倍的估值水平，給予公司飼料業(yè)務30 倍估值；同時給予公司養(yǎng)殖業(yè)務10~15 倍估值（行業(yè)中樞水平），對應17 年目標價15.62~17.34 元，維持“買入”評級。
風險提示：能繁母豬存欄恢復進程緩慢，下游疫情爆發(fā)。
|
|
