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除去原料漲價(jià)預(yù)期刺激銷量、節(jié)前備貨等因素，公司今年在銷售模式上積極調(diào)整性價(jià)比，對(duì)經(jīng)銷商考核偏重銷量等是其高增長(zhǎng)的內(nèi)生因素，飼料產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升。另外，公司在采購環(huán)節(jié)通過減少中間商而降低費(fèi)用，其他三項(xiàng)費(fèi)用上也有所降低，飼料毛利率雖變化不大，但單噸凈利均有提高。
    從公司在“飼料、種豬、食品”三大領(lǐng)域的協(xié)同性產(chǎn)業(yè)鏈布局看，我們認(rèn)為公司未來兩三年業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要有三大看點(diǎn)：
    1）加強(qiáng)前端料布局，后周期飼料高增速有望持續(xù)。9 月，公司以自有資金1.632 億元收購比利美英偉51%股權(quán)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售區(qū)域和客戶群體上與原有飼料業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，目前公司前端料占豬料比重約15%，比利美英偉的品牌在大中型規(guī)模化養(yǎng)豬場(chǎng)中認(rèn)可度高，前端料占比有望在明年提高到25-30%，提升公司飼料板塊綜合毛利率。公司控股的山東和美，在明后年也會(huì)進(jìn)一步提升豬料占比，我們預(yù)測(cè)公司在16-18年的飼料銷量可達(dá)到360 萬噸（本部190 萬噸+和美170 萬噸）、440 萬噸和530 萬噸，整體的豬料占比提升到50%以上。
    2）擬并購龍華農(nóng)牧，延伸產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。龍華農(nóng)牧采用 “自育自繁自養(yǎng)規(guī)模集約化”的經(jīng)營(yíng)模式，形成了集生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)為一體的完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈，具備商品豬15 萬頭的生產(chǎn)能力；此外，還擁有兩個(gè)正在建設(shè)的基地，前述養(yǎng)殖基地均投入使用后，龍華農(nóng)牧將具備商品豬39 萬頭的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)龍華明后年可貢獻(xiàn)出欄30 萬頭、40-50 萬頭。結(jié)合美神的種豬量擴(kuò)大，公司在16-18 年的出欄量預(yù)計(jì)為23萬頭、60 萬頭和100 萬頭。從盈利模式上，公司目前銷售的結(jié)構(gòu)有種豬、仔豬和商品豬，商品豬包括部分自繁自養(yǎng)和部分“公司+農(nóng)戶”模式。當(dāng)前公司的養(yǎng)豬成本因前期折舊大、產(chǎn)能尚未完全釋放而偏高，后期隨著體量增大、效率提升，成本方面下降空間較大。
    3）繼續(xù)探索延伸下游品牌食品。公司很早就開始涉足肉品領(lǐng)域，不過發(fā)展規(guī)模相對(duì)飼料主業(yè)占比仍很小，今年公司全資子公司深圳前海唐人神投資有限公司以自有資金 5000 萬元與其他投資方共同設(shè)立深圳德威創(chuàng)元投資企業(yè)（有限合伙），基金規(guī)模1 億元，合伙企業(yè)將側(cè)重于對(duì)休閑食品、調(diào)味品、保健品及軟飲料流通及加工企業(yè)以及具有獨(dú)特商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的股權(quán)投資。公司向下游品牌食品延伸，成長(zhǎng)擴(kuò)張動(dòng)力充足，目前已經(jīng)有了如豬血豆腐腸等單品，渠道試點(diǎn)表現(xiàn)優(yōu)秀，我們認(rèn)為食品領(lǐng)域雖然短期不是重要利潤(rùn)來源，但長(zhǎng)期看將是公司重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。
    短期催化劑來自飼料銷量的穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)保障帶來相對(duì)的安全邊際，盈利逐步兌現(xiàn)；中長(zhǎng)期看，公司在三大業(yè)務(wù)板塊構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)鏈格局已經(jīng)完成，協(xié)同和互補(bǔ)效應(yīng)為公司在規(guī)?；B(yǎng)殖提升、飼料行業(yè)集中度提高、消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境中持續(xù)貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)唐人神2016-2018 年銷售收入分別為103.60 億元、117.97 億元、147.47 億元，同比增長(zhǎng)10.9%、13.8%、25.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.04 億元、3.45億元、4.72 億元，同比增長(zhǎng)155.5%、68.8%、36.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年凈利潤(rùn)為18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)；飼料銷售增速不及預(yù)期；養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能釋放速度不及預(yù)期等。