>> 招商證券-唐人神（002567）深度報告-產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，高彈性黑馬-161019
| 上傳日期： |
2016/10/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周莎 |
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公司通過并購掌握核心技術，用自身產(chǎn)能放大生產(chǎn)；一方面增大前端料占比，一方面提升產(chǎn)能利用率。再通過創(chuàng)新管理降低產(chǎn)品費用率，實現(xiàn)飼料業(yè)務高彈性增長。公司擁有50 多家飼料企業(yè)，產(chǎn)能突破700 萬噸，但實際利用率一直低于50%。受益于行業(yè)景氣度回暖，預計今年飼料銷量將達到360-370 萬噸，同增25%以上。銷量增長將有效降低攤銷折舊，飼料噸均成本顯著下降。
養(yǎng)殖：內生外延并舉，輕資產(chǎn)快速擴張
通過并購重組和輕資產(chǎn)的“公司+家庭農場”養(yǎng)殖模式，計劃在2016-2025 年間累計投資90 億元，未來3/5/10 年內實現(xiàn)年出欄生豬100/200/600 萬頭的目標。目前公司飼料、屠宰的產(chǎn)能利用率都在30-40%左右，加強養(yǎng)殖可以拉動上游飼料的銷量，并為下游肉制品提供可三維溯源的豬肉，承上啟下地貫穿產(chǎn)業(yè)鏈。公司以“1+25”（即1 個母豬場加25 個家庭農場）的模式結合豬場融資租賃，實現(xiàn)輕資產(chǎn)擴張；受土地、資金、環(huán)保的制約小，戶均出欄和養(yǎng)殖收入高達5000 頭/年和30 萬/年，遠超同行，具有極強的擴張力。
肉品：大消費海闊天空
飼料未來將走向更加薄利化，而養(yǎng)殖的內外部風險因素較多，從產(chǎn)業(yè)角度來看，下游消費端具有更為寬廣的天地。公司8 月推出爆款產(chǎn)品豬血豆腐腸，口感好、安全性高、價不貴，9 月銷量環(huán)比增長100%。“好東西價不貴”是源于公司的F2C 銷售模式，通過渠道去中介，設立直供品牌“湘花”，減少了14%的營銷費用支出，實現(xiàn)了終端市場的扭虧為盈。未來公司將致力于肉品終端發(fā)展，利用并購與產(chǎn)業(yè)基金來培育大消費平臺。
盈利預測與估值：我們預計公司2016/17/18 年歸母凈利潤分別為2.2/3.5/5億元，給予2017 年25-30 倍PE 得出1 年內目標價為17.5-21.0 元，較現(xiàn)價具有37%-64%的空間，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：收購進展不達預期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，原材料價格大幅上漲。
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