>> 財富證券-唐人神（002567）飼料業(yè)務結構優(yōu)化，外延并購持續(xù)推進-160831
| 上傳日期： |
2016/9/2 |
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作者： |
劉雪晴 |
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上半年公司飼料業(yè)務銷售收入為42.49 億元，同比下降1.06%。1、報告期內飼料銷量160 萬噸，同比增長20%，特別是在第二季度實現(xiàn)了三個月環(huán)比連續(xù)大幅增長，復合增長率為16.7%。公司積極優(yōu)化飼料產品結構，其中高毛利的豬前端料銷量同比增長80%，豬前端料銷售占比由10%提升至15%。公司預計2016 年實現(xiàn)飼料銷量360萬噸，同比增長20%。2、雖然飼料原材料玉米和豆粕價格下跌傳導至飼料價格也有一定幅度下跌，但公司飼料業(yè)務毛利率同比還是提升了0.36 個百分點。
養(yǎng)殖業(yè)務放量和豬價景氣貢獻利潤。公司于2015 年啟動豬場改造及新建豬場項目，實現(xiàn)基礎母豬產能和生豬出欄數(shù)量迅速擴張，公司上半年母豬銷量約2 萬頭，同比增長85%。上半年豬價維持高位，公司養(yǎng)殖業(yè)務銷售收入為1.01 億元，同比增長55.61%，毛利率43.60%。未來公司將通過并購重組、輕資產發(fā)展模式和“公司+家庭農場”三種方式發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務，以實現(xiàn)3 年100 萬頭、10 年600 萬頭的發(fā)展規(guī)劃。
外延并購持續(xù)發(fā)力，打通產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。公司重啟收購龍華農牧，龍華農牧現(xiàn)在生豬產能15 萬頭，未來產能有望繼續(xù)增加；公司簽署《投資合作框架協(xié)議》，擬以現(xiàn)金收購比利美英偉51%股權，完善飼料產業(yè)鏈布局。比利美英偉主營技術門檻較高的乳豬用教保料等，2015 年凈利潤1652 萬元，且承諾2016-2018 年實現(xiàn)凈利潤不低于3000/3300/3630 萬元。收購比利美英偉可進一步優(yōu)化公司飼料產品結構，提高盈利能力。
盈利預測：預計公司2016-2017年EPS為0.36元和0.41元，對應目前股價PE為36倍和31倍。參考行業(yè)平均估值且看好公司業(yè)績快速穩(wěn)健增長、外延項目持續(xù)發(fā)力，給予公司2017年35-40倍PE，合理價為14.4-16.4元，給予"推薦"評級。
風險提示：飼料銷售不及預期、飼料原材料價格波動風險、外延并購不及預期。
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