>> 海通證券-唐人神(002567)公司半年報：飼料主業(yè)快速增長,外延并購持續(xù)發(fā)力-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁頻，陳雪麗 |
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2016 年上半年，公司實現(xiàn)飼料銷量160萬噸，同比增長20%，飼料產品的毛利率為8.95%，同比增長0.36%。公司順應行業(yè)環(huán)境的變化趨勢，及時優(yōu)化產品結構，上半年豬的前期料實現(xiàn)了同比80%的增長，占豬料的比重也提升至15%左右，一方面提升了飼料整體銷量增速，另一方面也提高了產品的毛利率水平。同時公司加大對規(guī)模養(yǎng)殖戶的服務力度，創(chuàng)新組織形式，增強了內部上下游業(yè)務板塊的協(xié)同效應，推動了銷售規(guī)模的較快增長；擬收購比利美英偉，加強高附加值飼料產品生產能力。日前，公司公告擬以現(xiàn)金收購比利美英偉51%的股權，交易對價為1.63 億元。比利美英偉是一家以研發(fā)、生產、銷售豬用飼料為主營業(yè)務的高科技農業(yè)企業(yè)，以豬飼料中技術門檻較高、附加值較高的飼料為重點優(yōu)勢產品，具備行業(yè)領先的飼料產品研發(fā)能力。比利美英偉原股東承諾2016 年度、2017 年度、2018 年度歸母凈利潤分別不低于3000萬元、3300 萬元和3630 萬元。若此項收購成功，比利美英偉在產品結構和區(qū)域布局方面均將對公司現(xiàn)有的飼料業(yè)務形成有效互補；
重啟收購龍華農牧，戰(zhàn)略進軍生豬養(yǎng)殖。公司在“種豬、飼料、肉品”三大主業(yè)的基礎上，完善生豬養(yǎng)殖產業(yè)鏈布局的決心十分堅定。龍華農牧采取自育自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖模式，現(xiàn)有生豬養(yǎng)殖產能約15 萬頭，2015 年商品豬出欄超過9 萬頭，并擁有2000 畝土地儲備，未來產能有望持續(xù)擴大。通過收購龍華農牧，公司補強了生豬業(yè)務這一業(yè)務產業(yè)鏈上的薄弱板塊；
外延并購有望持續(xù)發(fā)力。我們認為，公司顯然認識到在行業(yè)競爭日趨激烈的環(huán)境中，單憑內生性增長實現(xiàn)自身快速發(fā)展的局限性。公司意圖通過外延并購加快全產業(yè)鏈布局的決心十分堅定，未來通過新設的并購基金深圳德威創(chuàng)元，外延并購活動有望持續(xù)進行，并購領域可能不只局限于飼料、養(yǎng)殖領域，而將覆蓋產業(yè)鏈上下游所有環(huán)節(jié)，最終實現(xiàn)向以肉品深加工為主的消費端轉型升級的發(fā)展戰(zhàn)略。
盈利預測及投資建議。我們預計公司2016~2018 年凈利潤為2.1、3.1、3.5 億元，EPS 分別為0.42 元、0.63 元、0.71 元，由于公司布局養(yǎng)殖業(yè)務將帶來較強的業(yè)績彈性，我們給予公司2017 年25 倍PE 估值，對應目標價15.9 元，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、疫病風險。
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