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1、飼料板塊凈利率提升及銷量提升貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：(1)受益玉米價(jià)格下滑，飼料凈利率有望提升超過1%，15 年公司凈利率僅為0.8%，飼料板塊凈利率提升使公司凈利翻倍。(2)飼料板塊屬于養(yǎng)殖后周期板塊，隨著存欄量提升，公司飼料銷量將快速提升，預(yù)計(jì)16-18 年公司飼料銷量有望達(dá)到340、400、440 萬噸。(3)公司優(yōu)化飼料結(jié)構(gòu)提升飼料凈利：公司前端料占豬料比重由去年10%，升至上半年15%，高端料占比提升使凈利率上升。
    (4)優(yōu)化客戶、區(qū)域結(jié)構(gòu)，提升效率來提升凈利率：公司本部飼料噸凈利不到20 元，與行業(yè)80 元的噸凈利差距極大，公司通過并購(gòu)(比利美英偉)等方式形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升管理和銷售效率，進(jìn)而提升噸凈利。2、生豬出欄量和種豬銷量提升貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：(1)公司布局生豬養(yǎng)殖提升業(yè)績(jī)彈性：生豬價(jià)格相對(duì)高位有望持續(xù)到明年二季度，公司消耗性生物資產(chǎn)相較年初翻倍，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，預(yù)示著未來公司生豬出欄量將快速上升，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。(2)種豬銷量提升貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：公司種豬競(jìng)爭(zhēng)力良好且銷售基數(shù)低，受益行業(yè)擴(kuò)容，種豬增長(zhǎng)率有望大幅超過20%。(3)公司計(jì)劃通過并購(gòu)重組、輕資產(chǎn)發(fā)展模式和公司+家庭農(nóng)場(chǎng)模式實(shí)現(xiàn)10 年內(nèi)出欄生豬600 萬頭規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司今年生豬出欄有望達(dá)到15 萬頭；如果公司成功收購(gòu)龍華農(nóng)牧，公司出欄量有望超過30 萬頭，未來公司在養(yǎng)殖板塊拓展將提高業(yè)績(jī)彈性。
    投資建議
    大股東以11.57 元/股增持超過2500 萬股（占公司總股本的 5.26%）并以相同價(jià)格參與定增彰顯大股東對(duì)公司未來發(fā)展信心。公司市值不到63 億，流通市值僅53 億，預(yù)計(jì)16-18 公司凈利潤(rùn)為2.08 億、3.42 億及3.78 億，給予公司38.5×16PE、23.4×17PE，目標(biāo)價(jià)16.24 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率上升導(dǎo)致凈利率下滑，養(yǎng)殖貸款和養(yǎng)殖擔(dān)保貸款無法收回，生豬價(jià)格快速下滑，玉米、豆粕價(jià)格上漲。