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    業(yè)績實(shí)現(xiàn)翻倍增長，整體盈利能力提升。公司前三季度整體毛利率9.53%，提升0.52 個(gè)百分點(diǎn)，主要是飼料業(yè)務(wù)成本持續(xù)下降，以及種豬和生豬業(yè)務(wù)的盈利轉(zhuǎn)變；凈利率2.39%，同期大幅提升0.69 個(gè)百分點(diǎn)，公司的費(fèi)用控制、人員激勵(lì)增效顯現(xiàn)。費(fèi)用項(xiàng)目上，銷售費(fèi)用同比增長13.95%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比繼續(xù)大幅下降78.38%，管理費(fèi)用上升9.52%，三項(xiàng)費(fèi)用營收占比為6.78%，與去年同期6.96%略有下降，與銷量的大幅增長相比整體費(fèi)用實(shí)現(xiàn)了較好控制。
    我們認(rèn)為公司前三季度的銷售增長已經(jīng)表現(xiàn)出很好的黑馬潛質(zhì)，三季度豬料單月同比持續(xù)高漲（20%、30%、50%），2017 年飼料量增的邏輯持續(xù)、成本下移兌現(xiàn)、并購利潤大幅增長，3.5 億凈利潤預(yù)期還將延續(xù)高增長；公司還將繼續(xù)探索體系擴(kuò)張，向下游品牌食品延伸，成長擴(kuò)張動(dòng)力充足，目前已經(jīng)有了諸如豬血豆腐腸等單品，渠道試點(diǎn)表現(xiàn)優(yōu)秀。我們預(yù)計(jì)16/17 兩年飼料總量保持20%以上復(fù)合增速（豬料200/240 萬噸，總量350/430 萬噸），同時(shí)出欄豬20/60 萬頭，并實(shí)現(xiàn)利潤增長從享受周期高點(diǎn)到下游消費(fèi)端的轉(zhuǎn)移過渡。
    生豬板塊盈利高漲，飼料毛利率下半年恢復(fù)性提升，和飼料銷量后期快速增長，我們繼續(xù)看好公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的長期布局。預(yù)測(cè)唐人神2016-2018 年銷售收入分別為99.65 億元、127.49 億元、143.67億元，同比增長5.87%、27.93%和12.69%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.97 億元、3.31 億元和4.80 億元，同比增長146.2%、68.7%和44.6%，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玉米、豆粕價(jià)格寬幅波動(dòng)；飼料銷售增速不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈整合進(jìn)程與效果不及預(yù)期。