>> 安信證券-唐人神(002567)業(yè)績靚麗，內(nèi)伸外延驅(qū)動新一輪高增長！-170228
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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買入 |
作者： |
李佳豐 |
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我們的分析和判斷：
■公司戰(zhàn)略重定位+下游景氣傳導(dǎo)，飼料銷量增長加速！公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：教槽料、乳豬料銷售比例不斷提高，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時疊加飼料原料成本下降，公司飼料業(yè)務(wù)盈利能力得到提升。據(jù)我們草根調(diào)研，公司積極調(diào)整產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整效果顯現(xiàn)，飼料銷量二季度來環(huán)比持續(xù)增長！盈利能力提升+銷量增長，推動公司16 年利潤大幅提高。
隨著飼料行業(yè)復(fù)蘇趨勢明顯+積極調(diào)整產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)，將進一步推動公司銷量逐漸加速，我們預(yù)計17 年公司銷量將進一步提速：預(yù)計公司2016-17 年飼料銷量仍將保持高速增長，飼料業(yè)務(wù)將推動公司業(yè)績。
唐人神目前飼料業(yè)務(wù)發(fā)展方向，從優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的道路，重新定位為做好產(chǎn)品價格不貴，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。公司制定了“銷量環(huán)比增長壓倒一切、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增利潤、1+5 成本管理增強競爭力”的工作思路，戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，預(yù)計飼料業(yè)務(wù)進入新一輪成長期。
■豬價預(yù)計持續(xù)高位，出欄量大幅增長貢獻業(yè)績彈性。
目前能繁母豬仍處于低位，補欄速度低于預(yù)期，預(yù)計能繁母豬存欄將長期低位震蕩，甚至短期下降，主要原因：
1）環(huán)保因素淘汰母豬：15 年以來對養(yǎng)殖業(yè)環(huán)保監(jiān)管趨嚴，導(dǎo)致大量小養(yǎng)殖戶被迫關(guān)閉豬場，一方面直接帶來母豬、生豬淘汰，另一方面也直接限制補欄基數(shù)。
2）自然淘汰母豬：上一輪能繁母豬高位為12-13 年，能繁母豬正常的周期在3 年左右，當(dāng)前處于能繁母豬淘汰的高峰期，自然淘汰力度加大。
3）信心等因素：經(jīng)過上一輪漫長的深度虧損，本輪小養(yǎng)殖戶補欄母豬相對較為謹慎，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)專業(yè)化更為明顯，小養(yǎng)殖戶更傾向于補欄仔豬，育肥后出售。
能繁母豬存欄的低位意味著養(yǎng)殖將持續(xù)高景氣，預(yù)計豬價將維持高位。
另一方面通過合資企業(yè)、“公司+農(nóng)戶”等方式自建產(chǎn)能，本次公告順利完成過戶龍華牧業(yè)90%的股權(quán)加速了產(chǎn)能儲備，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的拓展將極大提高公司的盈利彈性。
■內(nèi)生外延雙驅(qū)動，新一輪成長在即
公司制定了“全面推進種苗、飼料、肉品、養(yǎng)殖和并購?fù)顿Y五大業(yè)務(wù)板塊有競爭力的商業(yè)模式的打造，全面啟動自我建設(shè)擴能與資產(chǎn)重組購并相結(jié)合的“雙輪驅(qū)動”發(fā)展模式”的發(fā)展思路。
內(nèi)生方面：公司投資擴大飼料產(chǎn)能及生豬出欄規(guī)模，完善養(yǎng)殖一條龍產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)公司公告，公司簽署協(xié)議投資2 億元建設(shè)年產(chǎn)30 萬噸高科技飼料生產(chǎn)線，并且設(shè)立合資公司淮安湘大駱駝飼料有限公司作為該生產(chǎn)線的投資建設(shè)主體，此次投資建設(shè)的飼料生產(chǎn)線以綠色高科技飼料產(chǎn)品為主，在擴大公司產(chǎn)能規(guī)模的同時符合飼料行業(yè)發(fā)展發(fā)展。另外，公司簽署協(xié)議投資2 億元建設(shè)年存欄基礎(chǔ)母豬15000 頭良種商品豬苗場，年出欄量30 萬頭，主要用于良種繁育和生態(tài)養(yǎng)殖，目的是通過新建、改擴建和龍頭帶動基地、建立養(yǎng)殖聯(lián)合體的方式，打造安全放心生豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化工程生豬養(yǎng)殖板塊規(guī)模繼續(xù)擴大進一步完善了集種苗、飼料、養(yǎng)殖、肉品銷售為一體養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈。
外延方面：此前已收購飼料及養(yǎng)殖企業(yè)，考慮當(dāng)前養(yǎng)殖處于景氣高位，預(yù)計公司的外延式并購將首選飼料、肉品領(lǐng)域。
■投資建議：我們預(yù)計2016/17/18 年，公司凈利潤分別為2.02 億/3.53 億/4.5 億元，同比增長147.1%、74.6%、27.5%，對應(yīng)EPS 0.41/0.72/0.91 元，維持“買入-A”評級，6 個月目標價18 元。
■風(fēng)險提示：銷量增速不達預(yù)期；豬價下降超預(yù)期。
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