>> 民生證券-三花智控(002050)格局穩(wěn)定,梯隊良好,看好長期發(fā)展-170227
| 上傳日期： |
2017/3/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
馬科 |
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行業(yè)角度，集中度高競爭格局穩(wěn)定，龍頭在成本控制、良率和研發(fā)等方便優(yōu)勢明顯，成本轉(zhuǎn)移能力強；公司角度，公司擁有成熟、成長、改善等不同類型業(yè)務(wù)，梯隊良好。
2017 年看，商用空調(diào)和微通道業(yè)務(wù)快速成長、家用空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈仍處上升周期、亞威科繼續(xù)好轉(zhuǎn)，短期公司業(yè)績?nèi)詫⒖焖僭鲩L。我們判斷17 年利潤增速在15-20%。
中長期來看，公司商用空調(diào)業(yè)務(wù)已成規(guī)模，未來滲透率將快速提升；微通道業(yè)務(wù)受節(jié)能環(huán)保要求的提升也將加快替換速度，巨大市場空間開始打開；歐美客戶回歸和亞太洗碗機市場的打開也將推動亞威科穩(wěn)健增長，公司中長期增長無憂。且公司新能源汽車業(yè)務(wù)存在注入預(yù)期，新的并購基金的成立也打開了外延式增長的窗口。我們看好公司長期發(fā)展，繼續(xù)維持強烈推薦的評級。
空調(diào)業(yè)務(wù)回暖帶動全年業(yè)績高速增長
公司四季度增速較前幾個季度明顯加快，主要受益于低基數(shù)以及行業(yè)整體環(huán)境的回暖。三季度開始，空調(diào)龍頭企業(yè)放緩去庫存腳步，生產(chǎn)端明顯開始回暖，上游零部件企業(yè)因此而受益：截止閥、四通閥和電子膨脹閥行業(yè)內(nèi)銷單月增速8 月份紛紛轉(zhuǎn)正。從公司生產(chǎn)端看，以電子膨脹閥為例，三季度以來一直處滿產(chǎn)狀態(tài)。微通道和亞威科業(yè)務(wù)也持續(xù)保持良好狀態(tài)。行業(yè)環(huán)境的改善推動公司營收增速顯著加快。
收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變提高毛利率，費用率下降使凈利率進一步升高
公司盈利能力明顯提升。我們認為除了產(chǎn)品本身的改善外，更多是高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提升所致，這包括商用業(yè)務(wù)（毛利率50%左右）、電子膨脹閥（毛利率40%左右）、電磁閥、微通道（毛利率30%左右）等。且由于上述產(chǎn)品相較其他產(chǎn)品發(fā)展速度更快，這種結(jié)構(gòu)變化將持續(xù)。期間費用率方面財務(wù)費用率下降較為明顯，主要是本期匯兌收益增加所致。
2017 年增長無憂
家用業(yè)務(wù)-受益行業(yè)增長：行業(yè)去庫存后整機企業(yè)出貨端快速增長，至少上半年仍將持續(xù)；商用業(yè)務(wù)-我們最看好的方向：商用是我們最看好的新方向，它與家用具有一定相似性，考驗的是成本控制率和產(chǎn)品質(zhì)量，而這些恰恰是公司的強項。商用業(yè)務(wù)盈利能力強，市場空間廣闊（200 億左右），公司現(xiàn)在占比5%，目標未來三年提升至20%；微通道-空間很大，進展波瀾：微通道替代銅管翅片式仍處在過程中，主要在北美進行，替換速度一取決于銅鋁價差，二取決于功率結(jié)構(gòu)變化，同時國內(nèi)競爭企業(yè)的增加也對公司市占率帶來壓力；亞微科-仍有改善空間：亞威科目前亞洲產(chǎn)能占比在20%左右，主要業(yè)務(wù)貢獻仍以歐洲產(chǎn)能為主，考慮到業(yè)績改善的慣性以及對比公司其他業(yè)務(wù)盈利能力，提升空間仍然較大。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2016-2018年歸母凈利潤分別為8.49、9.95和11.53億元，對應(yīng)的EPS和PE分別為0.47、0.55、0.64元和24、20、17倍。維持強烈推薦的評級。
四、風險提示：
行業(yè)增速不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期；匯率風險。
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