>> 招商證券-三花智控（002050）成長確定，超預期表現可期-161230
| 上傳日期： |
2016/12/30 |
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強烈推薦 |
作者： |
紀敏 |
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空調新周期，超預期表現可期。白電尤其空調行業(yè)，不僅國內競爭格局良好，還具備一定的全球領導力。公司多年以來都是空冰洗行業(yè)零部件核心供應商，目前已經成長為上游零配領域的龍頭，四通閥、電子膨脹閥等產品市占率第一，技術與制造優(yōu)勢顯著。據產業(yè)在線數據，10 月電子膨脹閥內銷同比+41%，11 月空調內銷同比大幅提升60%?？照{產業(yè)鏈新一輪景氣周期強勢演進，規(guī)模擴大伴隨能效標準提升與產品結構升級，作為上游顯著受益者，公司16Q4-17Q2 超預期表現值得期待。
全球布局，產能釋放提振海外競爭力。公司目前在中國、美國、墨西哥均有生產基地，北美市場開拓進展順利。2012 年公司收購亞威科，不僅拓展了產品線（亞威科進行咖啡機及洗碗機零配件生產）還由此切入了歐洲市場。2015年定增籌資拓展的微通道項目在墨西哥已初步投產，預計今年可新增50 萬產能。微通道是符合節(jié)能要求的熱交換器，目前對傳統(tǒng)銅管翅片有較好替代效應，未來應用前景良好。公司目前以出口北美市場為主，占據全球31%的份額。隨著定增項目產能的逐步釋放，公司在這一領域競爭力還將持續(xù)增強，未來有望成為業(yè)績的重要支撐。
高彈性低溢價，配置優(yōu)勢顯著。空調景氣周期的重啟不僅能有效提升規(guī)模，隨著產品結構優(yōu)化，以電子膨脹閥為代表的高毛利產品將顯著受益，從而使得公司業(yè)績增長具備較強確定性。微通道、亞威科及商用業(yè)務發(fā)展前景向好，今年上半年已分別貢獻凈利7808、1943 萬，制冷主業(yè)與新業(yè)務雙輪驅動的成長格局有望實現。此外公司與集團共同參與了新能源汽車并購基金的設立，目前集團的新能源汽配及熱管理系統(tǒng)已進入了特斯拉供應體系，基于這一業(yè)務的注入預期，估值向上提升彈性較大。目前公司估值較2011 年以來均值僅溢價3%，配置優(yōu)勢顯著。預計16、17 年EPS 0.49、0.59，當前股價對應22.7x、18.6x PE。維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：空調景氣不及預期；新業(yè)務增長不及預期。
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