>> 聯(lián)訊證券-三花股份（002050）三季報點評：業(yè)績增長超預(yù)期，新興業(yè)務(wù)進入上升階段-161020
| 上傳日期： |
2016/10/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王鳳華，郭佳楠 |
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空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇，補庫存帶動上游元器件需求
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線提供數(shù)據(jù)，2016 年 9 月家用空調(diào)生產(chǎn) 894.6 萬臺，同比增長40.6%，銷售 857.51 萬臺，同比增長 30.1%。去年企業(yè)庫存高漲到，巨頭紛紛采用去庫存的“休克療法”，就目前來看效果良好。截至 2016 年 7 月底，空調(diào)行業(yè)渠道庫存量在 2700 萬臺以下，相比同期庫存將近 3700 萬下降兩成多，去庫存成果顯著。再加上今年各地高溫天氣的出現(xiàn)，利好“靠天吃飯”的空調(diào)業(yè)，高溫天氣進一步刺激空調(diào)市場放量，空調(diào)行業(yè)由去庫存轉(zhuǎn)為補庫存狀態(tài)，帶動上游制冷控制元器件的需求。公司作為國內(nèi)制冷空調(diào)自控元器件的龍頭，將首先受益于下游行業(yè)的復(fù)蘇增長。
家用電冰箱新能耗標(biāo)準實施，催化節(jié)能環(huán)保需求
新版《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級》標(biāo)準已于 10 月 1 日正式實施。
若根據(jù)舊標(biāo)準，現(xiàn)在市面上超過 85%的冰箱均符合 1 級能效，全部產(chǎn)品均符合 2 級能效。而根據(jù)新版家用電冰箱標(biāo)準，符合 1 級能效標(biāo)準的產(chǎn)品僅占市面上的 5%左右，符合 2 級能效標(biāo)準的產(chǎn)品占比 10%~20%。新版 1 級能效標(biāo)準要求耗電量大幅降低，比舊版 1 級能耗下降 40%左右，能效標(biāo)準的大幅提升，將催化市場對節(jié)能冰箱的需求，利好上游核心零部件。
亞威科、微通道新興業(yè)務(wù)發(fā)展良好，成長性確定
亞威科：亞威科是歐美洗碗機的核心零部件供應(yīng)商，主要客戶包括米諾、博世、西門子等國際品牌。通過整合，關(guān)閉德國工廠，在人力成本較低的波蘭和蕪湖設(shè)立工廠，降低公司成本，并保留德國和奧地利研發(fā)中心，保證研發(fā)優(yōu)勢。2016 年上半年公司與重要戰(zhàn)略客戶簽訂了長期供貨合同，洗碗機配件業(yè)務(wù)增長顯著，上半年亞威科業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長 37.88%，隨著洗碗機業(yè)務(wù)在中國市場的不斷拓展，預(yù)計未來發(fā)展前景廣闊。
微通道：2015 年注入微通道業(yè)務(wù)，微通道換熱器相對傳統(tǒng)銅管鋁翅片換熱器在性能和成本方面有大幅提高。三花微通道在國內(nèi)市場占有率約 47%，在全球市場也有約 30%的市場占有率。因此，微通道業(yè)務(wù)以做大業(yè)務(wù)、確保高增長為主線，在墨西哥和杭州設(shè)立工廠擴大產(chǎn)能，上半年微通道業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長 23.36%，市場份額進一步擴大，微通道業(yè)績有望超預(yù)期發(fā)展。
公司擬更名為“三花智控”，明確主營及發(fā)展方向
公司擬將公司名稱由“浙江三花股份有限公司”變更為“浙江三花智能控制股份有限公司”。原公司名稱“浙江三花股份有限公司”未能較好地體現(xiàn)公司產(chǎn)品所處的行業(yè)特征，曾被投資者誤認為公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品是酒類、服裝行業(yè)等消費品。目前，公司產(chǎn)品主要集中于制冷空調(diào)、家電行業(yè)控制部件領(lǐng)域，并向商業(yè)制冷控制部件、變頻控制技術(shù)與系統(tǒng)集成等智能控制方向延伸發(fā)展。公司致力于為全球顧客提供富有競爭優(yōu)勢的綠色環(huán)境智能控制解決方案，成為智能控制領(lǐng)域的全球領(lǐng)軍企業(yè)，三花智控能夠更好地體現(xiàn)公司的主營業(yè)務(wù)及未來發(fā)展方向。
出 資設(shè)立新能源及智能汽車并購基金，與集團業(yè)務(wù)協(xié)同作用強公司共同發(fā)起設(shè)立并購基金，基金總規(guī)模為 10 億元人民幣，其中公司出資1 億元，占基金比例的 10%。公司通過與多方合作設(shè)立并購基金投資新能源汽車及智能汽車產(chǎn)業(yè)，圍繞公司的戰(zhàn)略目標(biāo)優(yōu)先開展投資并購。并購基金的設(shè)立將有助于公司降低并購風(fēng)險，提高并購效率。集團新能源汽車膨脹閥及儲液器業(yè)務(wù)與公司原有制冷零部件業(yè)務(wù)存在協(xié)同性，基金的設(shè)立將進一步提升公司綜合競爭力，對公司未來發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
盈利與預(yù)測
公司傳統(tǒng)主業(yè)回暖，新興業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，三季度營業(yè)收入快速增長，盈利能力超市場預(yù)期，預(yù)計公司 2016~2018 年營業(yè)收入為 67.15 億元、74.54 億元、83.48 億元，歸母凈利潤為 8.37 億元、9.77 億元、11.39 億元，對應(yīng)EPS 為 0.46 元、0.54 元、0.63 元，對應(yīng)的 PE 為 24X、21X、18X，估值水平低于同行業(yè)競爭對手（康盛股份 62X，盾安環(huán)境 144X，地爾漢宇 47X，天銀機電 63X），給予“增持”評級。
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