>> 中信證券-三花股份（002050）2016年三季報點評-主業(yè)復蘇實現(xiàn)高增長，新產(chǎn)業(yè)布局整裝待發(fā)-161019
| 上傳日期： |
2016/10/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金星，甘駿 |
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其中Q3 公司收入同比+18%，歸母凈利潤同比+51%，隨著空調(diào)上游產(chǎn)銷大幅復蘇，帶動公司單季實現(xiàn)高速增長，業(yè)績拐點出現(xiàn)。公司同時上調(diào)全年業(yè)績增長預期，預計全年實現(xiàn)凈利潤7.87 億元至9.08 億元，同比+30~50%。
空調(diào)行業(yè)復蘇帶動上游高彈性，電子膨脹閥高增長提升利潤率。2015 年及2016Q1 受空調(diào)行業(yè)去庫存影響，公司主業(yè)增速相對疲弱。進入2016H2，受地產(chǎn)滯后需求與炎夏帶動，空調(diào)行業(yè)零售端顯著回暖，整機企業(yè)出貨因前期主動收縮，恢復彈性更大，上游排產(chǎn)持續(xù)高增長。公司作為空調(diào)閥門核心供應商，估計Q3 訂單飽滿，主業(yè)出現(xiàn)明顯復蘇。其中高毛利率的電子膨脹閥同時受益結(jié)構(gòu)升級，增速更為突出，帶動利潤增速快于收入。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2016 年10 月空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)增長53%，上游的高景氣度仍在持續(xù)，考慮公司Q4 業(yè)績基數(shù)較低，后續(xù)仍有超預期可能。
新業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，中長期成長有保障。公司有別于其他零部件企業(yè)的核心邏輯是，持續(xù)拓展高效、節(jié)能制冷零部件并迅速成為全球領(lǐng)跑者。亞威科經(jīng)過連續(xù)3 年的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移（關(guān)停歐洲工廠，轉(zhuǎn)移至國內(nèi)）以及客戶調(diào)整，目前已經(jīng)步入正軌。今年受益于大客戶拓展得力，以及亞洲洗碗機普及趨勢，估計亞威科收入增長30~40%，且由于成本費用管控到位，自2015 年扭虧后利潤率再度提升，估計全年利潤有望達4000 萬元左右，實現(xiàn)翻倍以上增長。公司2015 年注入集團微通道換熱器資產(chǎn)，業(yè)務(wù)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，90%收入來自出口，受益北美微通道換熱器替換需求，利潤持續(xù)保持高速增長，預計未來兩年復合增速仍可保持在25~30%。此外，公司憑借家用領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢進入商用零部件業(yè)務(wù)，目標五年成為全球商用空調(diào)關(guān)鍵自控元件前三強，預計全年實現(xiàn)近9 億元收入，增速達20~25%。
更名+成立新能源汽車并購基金，新產(chǎn)業(yè)布局整裝待發(fā)。公司同日公告，由“三花股份”更名為“三花智控”，同時與集團等共同成立“新能源及智能汽車并購基金”，圍繞新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進行投資與孵化。公司圍繞核心熱泵技術(shù)，從家用制冷向商用制冷、新能源汽車熱管理與智能控制系統(tǒng)持續(xù)布局的戰(zhàn)略日漸清晰。目前公司大股東旗下汽配公司正孵化新能源汽車熱管理系統(tǒng)，車用電子水泵、電子膨脹閥產(chǎn)品陸續(xù)進入認證期，與眾多全球知名汽車廠商已形成良好供應關(guān)系，發(fā)展?jié)摿^大。后續(xù)上市公司與集團汽配業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，成長空間值得期待。
風險提示：1.原材料價格上漲；2.空調(diào)景氣度下降；3.資產(chǎn)整合不確定性。
盈利預測及估值。公司空調(diào)閥門主業(yè)受益行業(yè)景氣度復蘇，業(yè)績實現(xiàn)高增長，全年仍有望再超預期。此外，公司更名+成立新能源汽車并購基金，由家用制冷向新能源汽車領(lǐng)域持續(xù)拓展的戰(zhàn)略日漸清晰。我們小幅上調(diào)公司2016~2018 年EPS 預測至0.46/0.56/0.65 元（原預測0.44/0.55/0.64 元）。
對應PE 分別為24/20/17 倍，維持“買入”評級與13.20 元目標價。
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