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微通道國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步開拓，亞威科業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超出預(yù)期。此外，三花集團(tuán)旗下?lián)碛衅嚵悴考I(yè)務(wù)，值得關(guān)注。
    制冷閥件壟斷地位穩(wěn)固，圍繞熱泵技術(shù)重點(diǎn)布局
    三花股份在制冷閥件業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)槿蛐袠I(yè)龍頭：四通閥、電子膨脹閥和截止閥產(chǎn)品的全球市場(chǎng)占有率分別約為59%、47%、35%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。隨著國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)庫(kù)存消化的逐步完成，公司家用制冷業(yè)務(wù)將回歸正常增長(zhǎng)軌道?？紤]到巴黎氣候協(xié)議簽訂背景下全球節(jié)能環(huán)保消費(fèi)需求的發(fā)展前景，公司選擇圍繞熱泵技術(shù)控制部件重點(diǎn)布局。熱泵技術(shù)的加熱效率是電阻絲加熱效率的4-5 倍，在空調(diào)、熱水器等產(chǎn)品上均有廣闊應(yīng)用空間。此外，三花股份的商用制冷業(yè)務(wù)本部于2016 年正式獨(dú)立運(yùn)作，全球戰(zhàn)略客戶重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)順利，業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。公司未來將加快推進(jìn)商用空調(diào)、冷庫(kù)工程、冷鏈運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的系列產(chǎn)品開發(fā)，以創(chuàng)造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    微通道低轉(zhuǎn)化率蘊(yùn)含巨大潛力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步開拓
    微通道換熱器具備重量輕、換熱效率高、冷媒使用量少等優(yōu)點(diǎn)，全球滲透率僅有5%-6%。三花股份在微通道業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局較早，擁有折疊、焊接等技術(shù)領(lǐng)域的多項(xiàng)專利。公司微通道產(chǎn)品主要銷往美國(guó)市場(chǎng)，重點(diǎn)客戶包括江森自控、開利等國(guó)際知名企業(yè)。值得關(guān)注的是，隨著規(guī)?；?yīng)帶來的生產(chǎn)成本降低以及國(guó)內(nèi)家電制造專業(yè)化分工的日益明確，微通道換熱器在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的應(yīng)用正逐步展開。目前，海爾200L 以上的新型號(hào)冰箱已均使用微通道換熱器，而三花股份的供貨占比達(dá)到70%。
    亞威科業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出預(yù)期，期待國(guó)內(nèi)洗碗機(jī)市場(chǎng)放量
    三花股份對(duì)亞威科的整合顯現(xiàn)成效，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超預(yù)期：2016H1，亞威科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.3 億元，YoY+38%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近2000 萬元。亞威科業(yè)績(jī)改善主要源于兩方面原因：首先，公司將亞威科的生產(chǎn)基地由德國(guó)、上海轉(zhuǎn)移至波蘭、蕪湖，原材料也多從國(guó)內(nèi)采購(gòu)，降低了生產(chǎn)成本；其次，GE、伊萊克斯、米勒等優(yōu)質(zhì)客戶的回流，也提供了新的訂單。亞威科80%的收入產(chǎn)生于洗碗機(jī)業(yè)務(wù)，以omega 泵為代表的配件銷售將顯著受益于國(guó)內(nèi)洗碗機(jī)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。未來，中國(guó)將成為亞威科的重點(diǎn)開拓市場(chǎng)。
    全球制冷閥件領(lǐng)軍企業(yè)，維持“增持”評(píng)級(jí)
    三花股份閥門業(yè)務(wù)行業(yè)壟斷地位穩(wěn)固，微通道換熱器業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。三花集團(tuán)旗下除上市公司外，還擁有汽車零部件業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為值得關(guān)注。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.43/0.53/0.65 元。參考可比公司估值情況，給予2017 年23-25 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間12.19-13.25 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，制冷家電行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。