>> 申萬宏源-三花股份(002050)業(yè)績增速超預(yù)期，下半年制冷配件業(yè)務(wù)或逐季改善-160809
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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來源： |
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作者： |
劉遲到，周海晨 |
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其中第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.10 億元，同比增長4.59%，凈利潤2.68 億元，同比增長33.22%，EPS0.15元。
亞威科與微通道換熱器業(yè)務(wù)高增長推動二季度收入增速環(huán)比上升。2016 年1-6 月空調(diào)行業(yè)銷售低迷，受此影響制冷配件行業(yè)整體有所下滑，1-6 月空調(diào)截止閥、四通閥和電子膨脹閥銷量分別7849 萬臺、3390 萬臺和1422 萬臺，同比分別下滑25%、17%和14%，公司家用制冷業(yè)務(wù)受行業(yè)整體影響出現(xiàn)6.63%的下滑。公司亞威科洗碗機(jī)配件業(yè)務(wù)在亞洲市場增長顯著，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.33 億元，同比增長37.88%；隨著家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，對能效的要求日益提升，市場對微通道換熱器需求增加，同時公司進(jìn)一步將微通道換熱器向商用、冷鏈物流等領(lǐng)域拓展，上半年微通道換熱器業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.62 億元，同比增長23.36%。展望下半年公司經(jīng)營情況，隨著空調(diào)去庫存進(jìn)入尾聲，整機(jī)廠商將逐漸恢復(fù)正常生產(chǎn)，公司制冷配件業(yè)務(wù)增速將逐季度改善；目前國內(nèi)洗碗機(jī)普及率不到1%，而歐美達(dá)70%，洗碗機(jī)在中國的銷售未來有望呈爆發(fā)式增長，亞威科業(yè)務(wù)下半年將保持35%以上的高速增長；隨著國內(nèi)能效標(biāo)準(zhǔn)提升，預(yù)計下半年微通道換熱器業(yè)務(wù)將保持20%以上增長。
毛利率提升與費用率降低增強(qiáng)公司盈利能力。2016 年上半年公司毛利率為28.33%，同比增長0.35 個百分點，主要受益于制冷配件業(yè)務(wù)成本處于低位，該業(yè)務(wù)毛利率提升1.27 個百分點至29.94%，而微通道換熱器毛利率下滑1.40 個百分點。上半年公司期間費用率下降提升公司凈利潤率，其中公司銷售費用率和管理費用率同比分別下降0.26 個百分點和上升0.42個百分點，利息收入與匯兌損益增加使得公司財務(wù)費用率同比下滑2.43 個百分點，從而大幅提升凈利率水平，若扣除5700 萬匯兌收益，凈利潤同比增速為4.16%。預(yù)計下半年原材料成本依然維持在低位，同時制冷配件景氣度好轉(zhuǎn)，毛利率仍存在改善空間，預(yù)計下半年公司凈利潤增速將保持在20%左右。
集團(tuán)汽配業(yè)務(wù)向新能源汽車配件領(lǐng)域進(jìn)發(fā),增添未來發(fā)展亮點。2015 年三花汽車配件業(yè)務(wù)收入7-8 億元，凈利潤1.3 億元左右，其中新能源汽車制冷業(yè)務(wù)收入占比約10%，盡管目前該業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，但是根據(jù)集團(tuán)目標(biāo)汽配業(yè)務(wù)2025 年實現(xiàn)收入70 億，新能源業(yè)務(wù)占達(dá)2/3，未來汽車制冷配件業(yè)務(wù)存在從集團(tuán)注入公司的可能性。
盈利預(yù)測與評級。由于公司業(yè)績超預(yù)期主要由匯兌收益引起，我們維持2016-2018 年0.41元、0.47 元和0.54 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為23 倍、20 倍和17 倍，公司制冷配件業(yè)務(wù)處于拐點微通道換熱器和亞威科保持高增速，維持“增持”投資評級。
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