>> 申萬宏源-三花股份 (002050)主業(yè)面臨一定壓力，集團新能源汽車配件或成亮點-160620
| 上傳日期： |
2016/6/21 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
劉遲到，周海晨 |
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微通道換熱器主要用于商用空調(diào)和出口，從今年的情況來看，達到承諾目標可能性較大（2016 年凈利潤1.41 億元，比2015 年提高3000 萬），變頻空調(diào)占比持續(xù)提升，公司電子膨脹閥銷量保持穩(wěn)定增長。亞威科預計今年收入將達到13 億元左右，Omega 泵系統(tǒng)開始放量，預計凈利潤增速保持30%以上。雖然下半年我國家用空調(diào)行業(yè)仍面臨一定去庫存壓力，但是公司微通道換熱器、中央空調(diào)閥門、電子膨脹閥和亞威科小家電元器件均能保持穩(wěn)定增長，我們估計全年利潤仍可保持20%左右增長。
集團新能源汽車業(yè)務或存注入預期。2015 年三花汽車配件業(yè)務收入7-8 億元，凈利潤1.3億元左右，汽車制冷配件業(yè)務存在一定的注入可能性。目前收入主要包括以下四類：1）傳統(tǒng)汽車膨脹閥銷量1500 萬個，收入3-4 億元；2）儲液器1100 萬個，收入2-3 億元。3）變速箱油路閥門銷量50 萬個；5）新能源汽車制冷業(yè)務，收入占比約10%。未來汽車業(yè)務主要增長點在以下兩個方面，第一，變速箱油路閥門2016、2017 年兩年銷量將達到150萬個、300 萬個，2017 年預計貢獻利潤5000 萬元；第二，新能源汽車業(yè)務快速放量。
特斯拉業(yè)務是集團新能源汽車業(yè)務發(fā)展關(guān)鍵點。公司2015 年開始給特斯拉供應電子膨脹閥，電子水泵2015 年開始送樣，目前已經(jīng)拿到特斯拉MODEL3 車型中8 個項目中的五個，分別是電子膨脹閥、郵輪器、電子冷卻器、水冷板、帶電子膨脹閥的膨脹閥，預計2017年下半年開始放量，如果僅按5 個項目算，2018 年公司針對特斯拉收入至少達到2.4 億元（2018 年銷量50 萬輛計算），如果八個全部獲得，2018 年針對特斯拉收入至少3 億元以上，針對特斯拉的新能源汽車部件毛利率50%左右。公司海外客戶中除了特斯拉與戴姆勒，包括捷豹和寶馬等高端車型，日本客戶除了豐田和本田外、現(xiàn)代之外全部進入供應體系，國內(nèi)客戶包括比亞迪、吉利和長安等。
公司目標2025 年實現(xiàn)收入70 億，新能源業(yè)務占比達2/3。公司目標是到2025 年所有汽車零部件實現(xiàn)營業(yè)收入70 億，其中新能源汽車配件業(yè)務要占到三分之二，新能源業(yè)務分拆來看規(guī)劃包括1）水泵要目標20 個億；2）空調(diào)觸摸（控制器方面公司在研發(fā)空調(diào)觸摸屏，制冷系統(tǒng)集成到一個觸摸屏里面），單價要做到1000 塊左右；3）電子膨脹閥目標10 億（普通車和高端車均做），剩下三分之一為傳統(tǒng)汽車部件業(yè)務。
盈利預測與評級。由于2018 年公司新能源汽車業(yè)務才能規(guī)模放量，資產(chǎn)注入時間也存在一定的不確定性，如果僅考慮傳統(tǒng)業(yè)務，我們預計2016 年-2018 年的每股收益分別為0.41元、0.47 元和0.54 元，對應的動態(tài)市盈率分別為24、21、18 倍，維持公司“增持”評級。
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