>> 安信證券-三花股份(002050)家電主業(yè)有望改善,集團新能源汽配增添亮點-160523
| 上傳日期： |
2016/5/23 |
大小： |
1290KB |
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pdf 共29頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雯娟 |
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空調(diào)渠道去庫存有望在16Q2~Q3 季度完成，行業(yè)基本面或?qū)⒂|底反彈，公司業(yè)績改善彈性十足。
■新業(yè)務激發(fā)新增長點，未來業(yè)績提升可期：1）冰箱能效標準實施，節(jié)能需求將帶來新的增長點，微通道換熱器進入高速增長期；2）中國洗碗機保有率僅1%，長期市場空間超300 億元。今年各廠商積極開發(fā)推廣洗碗機，三花作為關鍵零部件供應商，旗下亞威科技術(shù)儲備豐富，已開始進入相關合作開發(fā)階段，業(yè)績提升可期；3）收購亞威科經(jīng)3 年整合后扭虧為盈，并以此拓展歐洲市場。4）公司積極布局產(chǎn)值高、成長性強商用領域（商用空調(diào)、冷鏈物流），份額提升空間廣闊。
■國際比較——成長為中國的丹佛斯：參考丹佛斯的成長路徑，在下游制冷行業(yè)增長到達一定瓶頸時，具備雄厚技術(shù)實力和專利門檻的制冷配件公司，仍有巨大的行業(yè)成長空間。三花有望憑借其在制冷配件領域長期積累的科研實力，在節(jié)能關鍵零部件上積極創(chuàng)新，成長為中國的丹佛斯。
■集團汽配業(yè)務向新能源汽車拓展，增添發(fā)展亮點：集團汽車零部件業(yè)務發(fā)展良好，關鍵零部件市占率高。公司專注汽車熱管理系統(tǒng)，新能源汽車空調(diào)業(yè)務加速孵化，已進入世界級新能源車龍頭企業(yè)的供應商體系，分享新能源汽車行業(yè)成長紅利。參照過往“集團培育—>產(chǎn)業(yè)培育成熟—>利用上市公司平臺做大做強”的邏輯鏈推導，未來不排除隨著該項業(yè)務的發(fā)展壯大，引入平臺進一步發(fā)展。
■投資建議：公司定增股份將于17 年1 月解禁，定增價格8.63 元，與當前股價倒掛（8.38 元）。我們預計公司16~18 年凈利潤增速為16.3%、18.6%、21.0%，EPS 為0.39、0.46、0.56，當前股價對應16 年EPS 僅21.4 倍，遠低于同類可比公司估值以及歷史估值中樞。考慮到未來空調(diào)業(yè)務改善所帶來的業(yè)績彈性，我們首次覆蓋給予買入-A 評級，6 個月目標價10.5 元。
■風險提示：空調(diào)行業(yè)改善不及預期；宏觀經(jīng)濟波動風險；新業(yè)務拓展不及預期。
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