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公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在全球市場(chǎng)具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其中截止閥全球市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，四通換向閥全球市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。在空調(diào)行業(yè)整體不景氣的背景下，公司傳統(tǒng)閥產(chǎn)品增長(zhǎng)高于行業(yè)增速，且2015 年12 月開始訂單處于飽和狀態(tài)。新業(yè)務(wù)打開未來(lái)空間：近些年公司通過(guò)收購(gòu)和自研進(jìn)入商用制冷、微通道換熱器、亞威科和變頻控制器行業(yè)，借助雄厚技術(shù)儲(chǔ)備和與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)打開未來(lái)空間。
    微通道業(yè)務(wù)注入，未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率30%以上
    15 年7 月公司通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)三花微通道換熱器有限公司100%股權(quán)。微通道換熱器是傳統(tǒng)銅管翅片式換熱器的升級(jí)替代產(chǎn)品，具有換熱效率高、節(jié)省空間、節(jié)約冷媒、耐壓等優(yōu)勢(shì)。微通道換熱器目前至少有500 億元的市場(chǎng)，但其全球覆蓋率尚不足5%。目前主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有美國(guó)德?tīng)柛?、丹麥丹佛斯、浙江康盛股份等。公司借助全球制造基地布局、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和客戶戰(zhàn)略合作與配套關(guān)系，當(dāng)前全球市場(chǎng)占有率達(dá)到31%，排名第一。我們預(yù)期公司該業(yè)務(wù)未來(lái)幾年復(fù)合增長(zhǎng)率造30%以上。
    亞威科業(yè)務(wù)扭虧，盈利能力增長(zhǎng)空間較大
    公司2012 年底收購(gòu)亞威科公司，其主要從事洗碗機(jī)、洗衣機(jī)、咖啡機(jī)等家電系統(tǒng)零部件的研發(fā)、制造和銷售。公司客戶包括BSH、惠而浦、飛利浦等國(guó)際知名品牌。亞威科近些年呈持續(xù)虧損狀態(tài)，公司收購(gòu)后通過(guò)生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移、整合優(yōu)化歐洲和中國(guó)的研發(fā)資源，已于2015 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但其毛利率和凈利率與公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比仍有較大差距，我們認(rèn)為隨著公司治理深化、協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)、盈利能力將大幅提升。同時(shí)隨著人口老齡化、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)深入，洗碗機(jī)在中國(guó)銷售有望爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    商用業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期
    商用空調(diào)方面當(dāng)前無(wú)論是整機(jī)還是零配件業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)占比都相對(duì)有限。公司的商用制冷產(chǎn)品的主要應(yīng)用于商用空調(diào)、冷庫(kù)工程、冷藏車和自動(dòng)售貨機(jī)等。目前公司在商用制冷領(lǐng)域的規(guī)模和技術(shù)積累已逐步到位，近年突破大客戶，進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。當(dāng)前商用制冷市場(chǎng)規(guī)模200 億元人民幣，80%被丹佛斯、開利等跨國(guó)企業(yè)龍頭把持；2014 年三花公司收入同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，預(yù)計(jì)未來(lái)復(fù)合增速在30-50%。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司是空調(diào)配件優(yōu)質(zhì)公司，盈利能力突出。2015 年相繼推出定增和員工持股計(jì)劃，支撐公司價(jià)值。預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 為0.33、0.38 和0.47 元。給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求波動(dòng)。