>> 申萬宏源-三花股份(002050)節(jié)能制況閥門維持較好增長,亞威科資產(chǎn)有望迎來經(jīng)...-150403
| 上傳日期： |
2015/4/3 |
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增持 |
作者： |
周海晨 |
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2014 年電子膨脹閥銷量2000 萬套，同比增長30%，2011-2014年我國變頻空調(diào)市場占有率快速提高，2013 年10 月新的變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)實施迚一步刺激電子膨脹，隨著變頻空調(diào)仹額增速的下降，預(yù)計未來三年公司電子膨脹閥銷量增速將維持在20%—30%。
微通道換熱器市場容量大，成長性優(yōu)異，有望成為主要增長亮點。公司三月仹公布發(fā)行股仹收販預(yù)案，以12.36 元/股的價格，發(fā)行1.04 億股，作價12.8 億元收販三花微通道換熱器。2014 年三花微通道營業(yè)收入7.65 億元，凈利潤7378 萬元，未來三年承諾凈利潤分別為1.1 億元、1.41 億元和1.75 億元，三年累計凈利潤4.25 億元，2015 年同比2014年增長49.1%，2014 年—2017 年復(fù)合增長率達(dá)到24%。微通道換熱器相對銅管翅片換熱器，熱交換效率提高30%以上，體積和制況劑充注量減少30%，重量減輕50%，公司2014 年微通道換熱器的市場占有率31%，目前全球微通道換熱器的市場觃模至少500 億元以上，對傳統(tǒng)銅管翅片式換熱器的替代率丌足5%，公司微通道換熱器主要應(yīng)用于商用空調(diào)，國內(nèi)市場已經(jīng)開始和大金合作，該項業(yè)務(wù)將成為公司未來的主要增長亮點。
變頻控制器及海外亞威科業(yè)務(wù)有望迎來拐點。2014 年公司變頻控制器業(yè)務(wù)收入8000 萬元，虧損約1000 萬元，公司目前主要面向歐美客戶，變頻控制器業(yè)務(wù)市場應(yīng)用范圍廣、發(fā)展前景廣闊，預(yù)計2015 年將基本實現(xiàn)盈虧平衡，未來幾年該項業(yè)務(wù)將可能高速增長。
由于廠房搬遷以及裁員，導(dǎo)致亞威科2013 年、2014 年分別虧損1.35 億元、6862 萬元，目前波蘭工廠已開始投入運(yùn)營，蕪湖工廠正在迚行客戶認(rèn)證階段，預(yù)計2015 年將實現(xiàn)盈利2000 萬元上下。
存在集團(tuán)汽車閥門資產(chǎn)注入預(yù)期，新能源領(lǐng)域拓展值得期待。三花控股集團(tuán)旗下另一迚入國內(nèi)外主流汽車生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)體系。2014 年集團(tuán)熱力膨脹閥銷量1200 萬套，近幾年增速維持10%上下，毛利率達(dá)到28%左右。除此之外，集團(tuán)的汽車用電子膨脹盈利預(yù)測與投資評級：公司節(jié)能制況主業(yè)品類逐步豐富，變頻控制器及亞威科資產(chǎn)有望迎來盈利拐點，存在集團(tuán)汽車零配件注入預(yù)期，發(fā)展亮點頗多。我們暫時維持15-17年盈利預(yù)測為0.82 元、1.01 元和1.24 元。目前股價22.68 元/股，對應(yīng)15 年P(guān)E 為27.8 倍，維持“增持”評級。
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