>> 華泰證券-三花股份(002050)公司調(diào)研：微通道優(yōu)勢明顯，新能源車空調(diào)重點孵化-151114
| 上傳日期： |
2015/11/15 |
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作者： |
張立聰 |
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閥門主業(yè)壟斷地位穩(wěn)固，貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司四通閥銷售量全球占比超過50%，截止閥銷售量全球占比超過30%，有望持續(xù)收獲穩(wěn)定現(xiàn)金流。受變頻空調(diào)普及率上升影響，公司電子膨脹閥產(chǎn)品銷量快速提升，2015 年預(yù)計實現(xiàn)銷售7-8 億元。由于電子膨脹閥毛利率較高，超過30%，隨著其在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的占比提升，將進一步提升公司盈利能力。
微通道換熱器優(yōu)勢明顯，低轉(zhuǎn)化率蘊含巨大市場潛力。與傳統(tǒng)銅管翅片式換熱器相比，微通道換熱器具備高效、環(huán)保、輕便、耐用、節(jié)材五大優(yōu)勢。換熱器廣泛應(yīng)用于化工、石油、家電領(lǐng)域，其中家電市場換熱器的規(guī)模至少有500 億，而目前微通道換熱器的市場規(guī)模僅有25 億，轉(zhuǎn)化率僅為5%，未來市場空間廣闊。與競爭對手相比，三花在微通道業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備較大競爭優(yōu)勢：技術(shù)領(lǐng)先，公司擁有127 件授權(quán)專利與36件申請專利；公司與主要客戶均簽訂了多年供貨合同以及長期合作開發(fā)合同；全球布局，貼近用戶，解決了微通道產(chǎn)品在運送過程中易損壞的問題。目前，公司微通道換熱器產(chǎn)品消耗的原材料成本僅占總成本的20%（銅管翅片式消耗原材料成本占總成本的50%），主要成本構(gòu)成為鋁制扁管的加工費用。我們認為，隨著公司微通道產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，成本競爭力將得以顯現(xiàn)，有望迎來快速增長期。
集團重點孵化汽零業(yè)務(wù)，布局新能源汽車大市場。根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省的預(yù)測，新能源汽車將于2020 年迎來發(fā)展拐點，并將于2030 年占比超過傳統(tǒng)汽車。三花集團重點孵化新能源汽車空調(diào)與熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品，2015 年預(yù)計實現(xiàn)銷售約8 億元，實現(xiàn)凈利潤約1.5 億元。汽零公司未來有望注入上市公司，將顯著增厚業(yè)績。
維持“增持”評級：預(yù)計15-17 年EPS 為0.32/0.46/0.62 元，閥門主業(yè)行業(yè)壟斷地位穩(wěn)固，微通道換熱器市場空間廣闊，考慮到微通道公司7 月并表，按照2015 年預(yù)測備考利潤6.55 億元，給予2015 年30-35 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間11.10-12.95元，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，市場競爭加劇。
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