>> 中信證券-三花股份（002050）2015年中報點(diǎn)評-業(yè)績穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)發(fā)展良好-150811
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2015/8/11 |
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作者： |
金星 |
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其中，二季度單季收入16.3 億元，同比+8.9%，歸母凈利潤1.76 億元，同比+18.5%，二季度收入利潤增速均呈現(xiàn)回暖趨勢。上半年空調(diào)產(chǎn)量增速放緩?fù)侠酃鹃y門部件銷量增長平淡，同時因成本下降（帶動價格下降）以及匯率變動因素拖累收入增速。但受益于高毛利業(yè)務(wù)占比提升，利潤增速依然保持了穩(wěn)健增長，符合預(yù)期。
閥門主業(yè)維持平穩(wěn)，新業(yè)務(wù)拓展良好。公司傳統(tǒng)閥門（截止閥、四通閥）銷量與去年同期基本持平，在空調(diào)產(chǎn)量有所下滑的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下實(shí)屬不易。
因結(jié)構(gòu)升級減緩，電子膨脹閥銷量有所下滑，但我國電子膨脹閥使用率依然較低，后續(xù)隨著能效領(lǐng)跑者細(xì)則推出以及節(jié)能要求提升，銷量有望恢復(fù)快速增長。新業(yè)務(wù)方面，變頻控制器進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，側(cè)重商用高端品類，為后續(xù)進(jìn)軍樓宇控制等業(yè)務(wù)做儲備；亞威科整合效果良好，上半年較去年同期大幅減虧，預(yù)計(jì)全年仍可貢獻(xiàn)4000~5000 萬元增量盈利；7 月注入的微通道業(yè)務(wù)海外客戶拓展迅速，預(yù)計(jì)全年可輕松完成業(yè)績承諾目標(biāo)，下半年有望拉動公司整體利潤增速。
高毛利業(yè)務(wù)占比提升，盈利能力延續(xù)提升趨勢。上半年公司毛利率27.6%，同比+1.1pct，主要受益于洗碗機(jī)咖啡機(jī)配件、變頻控制器等高毛利率業(yè)務(wù)占比提升，成本大幅下行亦有小幅貢獻(xiàn)。下半年伴隨微通道換熱器資產(chǎn)注入，毛利率料仍將延續(xù)提升趨勢。公司上半年費(fèi)用率小幅提升1pct，銷售/管理費(fèi)用均有小幅提升。上半年經(jīng)營現(xiàn)金流1.89 億元，雖然有銀行匯票的跨期影響，但依然表現(xiàn)優(yōu)異，顯示經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)質(zhì)。
定增接近完成，前期大手筆員工持股計(jì)劃彰顯信心，長期潛力可期。公司前期定增已完成，募集配套資金的投資者也即將確定。此外為穩(wěn)定投資者預(yù)期，同時進(jìn)一步綁定員工利益，公司前期推出了1.09 億元員工持股計(jì)劃，包含1：1 的優(yōu)先、次級份額，涵蓋高管、中高層、員工不超過536 人，未來6 個月內(nèi)將在二級市場直接購買股票。員工持股計(jì)劃的推出使得公司整體利益與二級市場牢牢綁定，同時彰顯公司對長期發(fā)展的堅(jiān)定信心。
風(fēng)險提示。1.原材料上漲；2.空調(diào)景氣度下降；3.資產(chǎn)整合不確定性。
盈利預(yù)測及估值。三花股份2015 年上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，閥門主業(yè)維持平穩(wěn)，變頻控制器、亞威科、微通道換熱器（7 月已注入）等新業(yè)務(wù)發(fā)展良好。集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，彰顯做大上市公司平臺的態(tài)度，前期大手筆員工持股計(jì)劃的推出使高管員工利益與二級市場牢牢綁定，長期增長潛力可期。因公司空調(diào)產(chǎn)量放緩，收入略低于市場預(yù)期，不考慮注入資產(chǎn)，按定增后股本微調(diào)EPS 預(yù)測至0.32/0.38/0.45 元（ 原預(yù)測攤薄后為0.32/0.38/0.46 元）；若考慮下半年資產(chǎn)注入后EPS 預(yù)測為0.38/0.46/0.55元，對應(yīng)2015/16 利潤增長率20%/21%，當(dāng)前股價對應(yīng)2015-17 年P(guān)E 為27/23/19 倍，維持“增持”評級。
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