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其中三季度單季，公司收入同比-8%，歸母凈利潤同比-5%。在空調(diào)上游行業(yè)整體下滑超過20~30%的情況下，公司收入端小幅下滑，利潤端憑借新業(yè)務(wù)放量與海外亞威科扭虧，依舊保持了穩(wěn)健的增長，顯示出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司同時(shí)預(yù)告2015 年歸母凈利潤同比+0~20%。
    微通道換熱器增長迅速，閥門主業(yè)地位牢固，亞威科扭虧貢獻(xiàn)增量。公司年中注入的微通道換熱器業(yè)務(wù)增長迅速，預(yù)計(jì)前三季收入與利潤增速均超40%。海外家用空調(diào)換熱器市場超百億美金，微通道換熱器具備高能效/體積小/節(jié)約冷媒等優(yōu)勢，目前普及率僅5%，北美市場已經(jīng)開始加速替代。
    公司在北美產(chǎn)能配套成熟，與開利等全球巨頭形成良好供貨關(guān)系，后續(xù)有望加速成長。閥門主業(yè)地位牢固，份額仍有提升，在行業(yè)整體下滑的情況下，銷量維持平穩(wěn)，收入僅因成本/均價(jià)下行而小幅下滑。亞威科整合效果體現(xiàn)，盈虧基本平衡（2014 年虧損6800 萬），貢獻(xiàn)新增量。公司同時(shí)在培育商用空調(diào)零部件、控制器等新業(yè)務(wù)，未來有望成為新增長點(diǎn)。
    高效節(jié)能部件占比提升，盈利能力延續(xù)提升趨勢。公司Q3 毛利率28.7%，同比+1.5pct，前三季度同比+1.6pct。主要受益于微通道換熱器、變頻控制器、電子膨脹閥等高毛利業(yè)務(wù)占比提升，以及亞威科采購優(yōu)化等因素，成本下行亦有小幅貢獻(xiàn)。費(fèi)用率整體維持穩(wěn)定，其中前三季度銷售費(fèi)用率小幅同比+0.4pct，管理費(fèi)用率同比+1.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因匯兌損益因素同比-1.6pct。整體來看，公司盈利能力延續(xù)了逐季提升的良好態(tài)勢，后續(xù)隨著高效節(jié)能零部件占比逐步提高，料仍有提升空間。
    集團(tuán)新能源汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，戰(zhàn)略布局清晰，員工持股實(shí)現(xiàn)整體利益一致。公司大股東旗下汽配公司目前正孵化新能源汽車熱管理系統(tǒng)，團(tuán)隊(duì)由千人計(jì)劃學(xué)者、前通用專家等領(lǐng)銜，車用電子水泵、電子膨脹閥產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入認(rèn)證期，與特斯拉、奔馳、寶馬等廠商已形成良好供應(yīng)關(guān)系，發(fā)展?jié)摿^大。長期看有望注入上市公司，形成統(tǒng)一平臺，實(shí)現(xiàn)節(jié)能制冷主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。近期覆蓋集團(tuán)、上市公司近千人的首期員工持股計(jì)劃完成股票購買（大股東對優(yōu)先份額收益進(jìn)行擔(dān)保），內(nèi)部上下實(shí)現(xiàn)利益一致，保障了長期戰(zhàn)略的有效落地。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格上漲；2.空調(diào)景氣度下降；3.資產(chǎn)整合不確定性。
    盈利預(yù)測及估值：三花股份2015 年前三季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，公司閥門主業(yè)保持平穩(wěn)，亞威科盈虧平衡改善顯著，商用零部件/微通道/控制器等新業(yè)務(wù)高成長啟動貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。此外，集團(tuán)新能源汽車項(xiàng)目進(jìn)展良好，整體戰(zhàn)略布局日漸清晰。前期大手筆員工持股計(jì)劃完成股票購買，實(shí)現(xiàn)利益一致，長期增長潛力可期。將微通道換熱器業(yè)務(wù)并入考慮，維持2015-17年EPS 預(yù)測為0.37/0.46/0.55 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE24/19/16 倍，建議重點(diǎn)關(guān)注，維持“增持”評級。因微通道并表尚未獲得年度追溯數(shù)據(jù)，下表模型維持不考慮注入的EPS 預(yù)測為0.32/0.38/0.45 元。