>> 中信證券-三花股份（002050）2016年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，后續(xù)業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明確-160809
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
金星，甘駿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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其中二季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入19.1 億元，同比+4.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.7 億元，同比+33.2%。
公司收入保持平穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著推動(dòng)經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司同時(shí)預(yù)告2016 年1-9 月利潤(rùn)增長(zhǎng)0~30%。
傳統(tǒng)空調(diào)閥門地位穩(wěn)固，各項(xiàng)新業(yè)務(wù)增速亮眼。公司空調(diào)冰箱元器件收入同比-6.6%，估計(jì)傳統(tǒng)閥門銷量穩(wěn)定，因原材料價(jià)格同比仍有跌幅，收入有所下滑。但受益于節(jié)能變頻趨勢(shì)加快，電子膨脹閥增速估計(jì)高達(dá)30%，帶動(dòng)該部分毛利率大幅提升1.3pct，結(jié)構(gòu)改善顯著。受益于大客戶拓展得力，以及亞洲洗碗機(jī)普及趨勢(shì)，亞威科收入+37.8%，顯著超預(yù)期，估計(jì)上半年利潤(rùn)達(dá)2000萬，超去年全年。微通道換熱器收入繼續(xù)保持23.4%的快速增長(zhǎng)。公司各項(xiàng)新業(yè)務(wù)均保持良好態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯，且因新業(yè)務(wù)以海外市場(chǎng)為主，帶動(dòng)公司出口收入同比+23.6%，占營(yíng)收60%。
盈利能力提升顯著，內(nèi)部進(jìn)一步優(yōu)化管理提高效率。公司上半年毛利率同比+0.4pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在持續(xù)提升毛利率水平。銷售、管理費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)，受益于匯率貶值與財(cái)務(wù)賬期優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降2pct，帶動(dòng)凈利率提升1.9pct。公司近年來內(nèi)部管理水平與運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提高，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年同期的95 天下降至81 天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大增190%。
主業(yè)環(huán)比改善趨勢(shì)確立，集團(tuán)新業(yè)務(wù)布局全面，下半年表現(xiàn)可期。前期公司傳統(tǒng)閥門受國(guó)內(nèi)空調(diào)去庫(kù)存拖累，收入持續(xù)下滑。6-7 月起國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇力度明顯，7 月空調(diào)安裝卡增長(zhǎng)20~30%，工廠排產(chǎn)也陸續(xù)恢復(fù)。
目前公司訂單飽滿，預(yù)計(jì)下半年主業(yè)改善趨勢(shì)明確，疊加新業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)可期。一直以來，持續(xù)的技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新是公司成長(zhǎng)的核心邏輯，目前大股東旗下汽配公司正孵化新能源汽車熱管理系統(tǒng)，車用電子水泵、電子膨脹閥產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入認(rèn)證期，與特斯拉、奔馳、寶馬等廠商已形成良好供應(yīng)關(guān)系，發(fā)展?jié)摿^大。長(zhǎng)期看有望注入上市公司，形成統(tǒng)一平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)節(jié)能制冷主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，公司前瞻性的戰(zhàn)略布局清晰。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格上漲；2.空調(diào)景氣度下降；3.資產(chǎn)整合不確定性。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。三花股份上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快速超市場(chǎng)預(yù)期。展望下半年，公司傳統(tǒng)空調(diào)閥門料將受益行業(yè)景氣度復(fù)蘇，環(huán)比改善趨勢(shì)明確，疊加新業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可期。此外，集團(tuán)新能源汽車項(xiàng)目進(jìn)展良好，整體戰(zhàn)略布局日漸清晰?？紤]到公司業(yè)績(jī)超預(yù)期表現(xiàn)，我們小幅上調(diào)2016~18 年EPS 預(yù)測(cè)至0.42/0.50/0.57 元（ 原預(yù)測(cè)0.40/0.46/0.53 元）。對(duì)應(yīng)PE 分別為22/19/16 倍，公司目前股價(jià)與前期機(jī)構(gòu)定增成本價(jià)差距不大，下有安全邊際，上有彈性空間，繼續(xù)建議積極關(guān)注，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
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