| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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來(lái)源： |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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公司是傳統(tǒng)制冷配件龍頭企業(yè),70%以上收入來(lái)自于空調(diào)冰箱（空調(diào)為主）相關(guān)領(lǐng)域。集團(tuán)孵化新能車配件業(yè)務(wù),布局熱管理系統(tǒng),未來(lái)具有注入預(yù)期。 空調(diào)復(fù)蘇,依然是當(dāng)下A 股市場(chǎng)最具吸引力(性價(jià)比優(yōu)勢(shì))的家電劇目。如果將產(chǎn)業(yè)鏈按照一線整機(jī)龍頭、二線品牌廠商和零配件供貨商進(jìn)行分類, 作為家電（空調(diào)）上游之翹楚,三花儼然是空調(diào)復(fù)蘇邏輯下的第三股力量。
估值比較：空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的估值溢價(jià)率處于板塊低位。家電板塊整體處于溢價(jià)周期,其中白電當(dāng)前估值較歷史中樞溢價(jià)+22%,黑電+12%,廚電和小家電+35%?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的估值溢價(jià)水平處于相對(duì)低位,其中,美的集團(tuán)+8%,青島海爾+6%,三花股份+2%。被視為消費(fèi)品行情指標(biāo)行業(yè)的白酒溢價(jià)率+20%,其中貴州茅臺(tái)+23%。歷史而言,家電藍(lán)籌的盈利平滑能力卓越,但估值易受地產(chǎn)景氣影響而波動(dòng)。2017 地產(chǎn)景氣存疑…底部復(fù)蘇周期重啟的空調(diào)和以消費(fèi)升級(jí)為主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)因素的小家電將是穿越2017 地產(chǎn)周期的優(yōu)選配置。
經(jīng)營(yíng)分析：傳統(tǒng)主業(yè)將跟隨空調(diào)景氣復(fù)蘇。經(jīng)典需求模型將9000 萬(wàn)描述為中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)的內(nèi)銷常態(tài)極限。2014 年空調(diào)內(nèi)銷一度達(dá)到7017 萬(wàn)臺(tái),然而…迄今歷時(shí)14 個(gè)月的下行周期,空調(diào)內(nèi)銷回落至4-5 千萬(wàn)臺(tái)水準(zhǔn)。樂(lè)觀預(yù)期,若2017年內(nèi)銷復(fù)蘇至2014年水準(zhǔn),上行空間接近60%; 謹(jǐn)慎判斷,若復(fù)蘇周期延長(zhǎng)至2018 年,未來(lái)兩年均增速約25-30%?？照{(diào)無(wú)疑是2017-2018 最佳細(xì)分子行業(yè)。公司是傳統(tǒng)制冷配件龍頭企業(yè)（多個(gè)品類在全國(guó)乃至全球領(lǐng)先）,70%以上收入來(lái)自于空調(diào)冰箱（空調(diào)為主）相關(guān)領(lǐng)域,是當(dāng)然的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬲摺?br> 業(yè)務(wù)延展：潛力產(chǎn)品儲(chǔ)備豐厚,集團(tuán)新能車汽配業(yè)務(wù)值得關(guān)注。微通道換熱器（受益冰箱能效升級(jí)）,亞威科（拓展洗碗機(jī)洗衣機(jī)咖啡機(jī)配件和海外業(yè)務(wù)）以及傳統(tǒng)產(chǎn)品向商用領(lǐng)域的拓展,是公司未來(lái)的盈利增量貢獻(xiàn)來(lái)源。新能車配件業(yè)務(wù)屬于集團(tuán)孵化,布局熱管理系統(tǒng),未來(lái)具有注入預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)景氣復(fù)蘇低于預(yù)期、A 股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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