>> 中信證券-三花股份（002050）跟蹤快報—主業(yè)強勢回暖，業(yè)績彈性可期-160928
| 上傳日期： |
2016/9/28 |
大?。?/td>
| 700KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
金星，甘駿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2015 及16Q1 受空調(diào)行業(yè)去庫存影響，主業(yè)增速相對疲弱。進入16H2，受地產(chǎn)滯后需求與炎夏帶動，空調(diào)行業(yè)零售端顯著回暖，整機企業(yè)出貨因前期主動收縮，恢復(fù)彈性更大。
公司作為空調(diào)閥門核心供應(yīng)商，估計下半年訂單飽滿，主業(yè)復(fù)蘇彈性可期。
公司中報曾上調(diào)1-9 月利潤區(qū)間至0~30%，我們預(yù)計在行業(yè)持續(xù)回暖驅(qū)動下，后續(xù)仍有超預(yù)期可能。
持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新開拓新領(lǐng)域，各項新業(yè)務(wù)增速亮眼。公司重視技術(shù)研發(fā)，持續(xù)拓展高效、節(jié)能制冷零部件并迅速成為全球領(lǐng)跑者，且高效新型零部件同時帶動了整體毛利率的持續(xù)提升。（1）變頻空調(diào)核心零部件電子膨脹閥目前行業(yè)滲透率不及20%，參考日本替代空間廣闊，2016 年前三季度增速估計高達30%，帶動整體毛利率大幅提升，結(jié)構(gòu)改善顯著。（2）2012 年公司收購歐洲亞威科（生產(chǎn)咖啡機、洗碗機零部件），經(jīng)過連續(xù)3 年的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移（關(guān)停歐洲工廠，轉(zhuǎn)移至國內(nèi)）以及客戶調(diào)整，目前已經(jīng)步入正軌。今年受益于大客戶拓展得力，以及亞洲洗碗機普及趨勢，亞威科收入上半年+37.8%。且由于成本費用管控到位，自15 年扭虧后利潤率再度提升，估計上半年利潤達2000 萬，超去年全年，長期潛力值得期待。（3）2015 年注入集團微通道換熱器資產(chǎn)，業(yè)務(wù)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，90%收入來自出口，受益北美微通道換熱器替換需求，利潤持續(xù)保持高速增長，預(yù)計未來兩年復(fù)合增速仍可保持在25~30%。（4）公司憑借家用領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢進入商用零部件業(yè)務(wù)，目標五年成為全球商用空調(diào)關(guān)鍵自控元件前三強，預(yù)計全年實現(xiàn)近9 億收入，增速達20~25%。
集團新能源汽車空調(diào)業(yè)務(wù)具備核心優(yōu)勢，進展順利，后續(xù)有望與制冷主業(yè)產(chǎn)生更強協(xié)同效應(yīng)。由于新能源汽車空調(diào)的熱泵式制冷原理與家用空調(diào)類似，具備技術(shù)協(xié)同效應(yīng)，目前公司大股東旗下汽配公司正孵化新能源汽車熱管理系統(tǒng)。目前車用電子水泵、電子膨脹閥產(chǎn)品陸續(xù)進入認證期，與全球知名汽車廠商已形成良好供應(yīng)關(guān)系，發(fā)展?jié)摿^大。長期看有望與公司主業(yè)形成統(tǒng)一平臺，實現(xiàn)節(jié)能制冷的協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計該部分業(yè)務(wù)增長潛力巨大，成為公司長期成長的主要推動力。
風(fēng)險因素：1.原材料價格上漲；2.空調(diào)景氣度下降；3.資產(chǎn)整合不確定性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司傳統(tǒng)空調(diào)閥門受益行業(yè)景氣度復(fù)蘇，環(huán)比改善趨勢明確，疊加新業(yè)務(wù)高增長，全年業(yè)績表現(xiàn)有望再超預(yù)期。此外，集團新能源汽車項目進展良好，整體戰(zhàn)略布局日漸清晰?？紤]到空調(diào)行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，我們小幅上調(diào)公司2016~18 年EPS 預(yù)測至0.44/0.55/0.64元（原預(yù)測0.42/0.50/0.57 元）。對應(yīng)PE 分別為23/18/16 倍，預(yù)計全年業(yè)績增速約為30%，給予16 年30xPE，對應(yīng)目標價13.2 元，上調(diào)至“買入”評級。
|
|
