| 上傳日期： |
2017/1/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀敏 |
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作為盈利補充,公司在微通道和亞威科（咖啡機洗碗機配件）的發(fā)展?jié)u顯成效。長期視角, “集團孵化->注入資產(chǎn)+外延并購”的模式將持續(xù)助力公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈橫向及縱向延伸拓展,新能源配件業(yè)務(wù)的布局值得關(guān)注。地產(chǎn)下行與利率預期上行困擾2017 家電板塊,三花未來2-3 年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具有盈利穩(wěn)健性與梯隊成長性,給予20xPE 中樞估值較為合理,強烈推薦-A。
短期彈性：制冷元件龍頭,受益空調(diào)景氣強勢復蘇。公司在傳統(tǒng)制冷零配件（截止閥、四通閥）領(lǐng)域市占率高行業(yè)地位穩(wěn)定。核心產(chǎn)品電子膨脹閥是節(jié)能升級的重要控件,公司具備顯著的研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢;目前國內(nèi)推廣初見成效,中期伴隨變頻升級仍有較大發(fā)展空間。短期來看收入占比約50%傳統(tǒng)閥門跟隨下游趨勢彈性較大，2016 年Q3 起,空調(diào)銷售逐步復蘇,預計景氣上行周期至少延續(xù)到17Q2,公司盈利將極大受益于此。
盈利補充：業(yè)務(wù)拓展新增長點,亞威科與微通道值得期待。微通道是符合節(jié)能環(huán)保要求的換熱器產(chǎn)品,公司目前主要布局北美市場,全球市占率31%。2016年上半年微通道已貢獻7808 萬凈利潤,預計2016 全年盈利可達1.4 億。微通道目前以對銅管翅片換熱器的替代為主,全球覆蓋率約5%,應(yīng)用前景廣闊,公司全球布局,具備規(guī)模與研發(fā)優(yōu)勢。亞威科80%以上收入來自洗碗機及咖啡機零配件,目前已步入盈利通道，2016 上半年收入5.3 億,凈利潤1943 萬,隨著整合持續(xù)推進利潤率仍可提升。亞洲地區(qū)咖啡機、洗碗機市場潛力較大,亞威科擁有與西門子等高端品牌合作的經(jīng)驗,發(fā)展值得期待。
長期關(guān)注：集團培育業(yè)務(wù)具備注入預期,布局新能源領(lǐng)域。集團培育的新能源汽配及熱管理系統(tǒng),與特斯拉和奔馳等廠商形成了良好合作關(guān)系,成功進入了新能源汽車供應(yīng)鏈條,新能源熱管理對閥門控制精準度有較高要求，三花具備技術(shù)優(yōu)勢。自上市以來“集團孵化+注入資產(chǎn)+外延并購”的模式助力公司實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈橫向及縱向拓展。公司同集團共同參與設(shè)立了新能源并購基金,基于集團長期對公司的支持,對新能源業(yè)務(wù)注入公司的預期具有一定合理性。
風險提示：空調(diào)景氣低于預期、A 股市場系統(tǒng)性風險。
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