>> 申萬宏源-雙林股份(300100)業(yè)績略低于預(yù)期,現(xiàn)金并購誠燁,DSI注入確定性更強(qiáng)-170306
| 上傳日期： |
2017/3/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡麟琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績快報(bào)顯示凈利潤略低于市場(chǎng)和我們預(yù)期（3.5 億）。目前公司業(yè)務(wù)主要包括傳統(tǒng)內(nèi)外飾業(yè)務(wù)、機(jī)電業(yè)務(wù)、軸承業(yè)務(wù)和新能源電機(jī)電控業(yè)務(wù)。2016 年汽車行業(yè)整體增速13.6%，乘用車增速超過15%，在此背景下，我們猜測(cè)公司內(nèi)外飾機(jī)電業(yè)務(wù)、軸承單元業(yè)務(wù)可以獲得穩(wěn)定的增長，且其主要配套客戶（吉利、上汽通用五菱、上海大眾）在2016 年表現(xiàn)出高、穩(wěn)速增長，因此我們判斷公司內(nèi)外飾機(jī)電業(yè)務(wù)、軸承單元業(yè)務(wù)可獲得穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)同比增長25%、20%，達(dá)到1.1 億、2 億凈利潤。我們猜測(cè)業(yè)績低預(yù)期可能主要體現(xiàn)在新能源電機(jī)電控業(yè)務(wù)。2016 年度新能源受國家政策的波動(dòng)影響較大，預(yù)計(jì)德洋電子在新能源整體行業(yè)政策不確定影響下銷量出現(xiàn)短暫季節(jié)性變動(dòng)，導(dǎo)致業(yè)績略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)2016 年為公司貢獻(xiàn)0.28 億，總體實(shí)現(xiàn)3.38 億凈利潤。展望2017 年，假設(shè)二季度可完成誠燁交割與合并報(bào)表，預(yù)計(jì)將與主業(yè)協(xié)同增長，總體有望實(shí)現(xiàn)1.83 億凈利潤。新火炬國內(nèi)新增上汽通用五菱510 新車型獨(dú)家供貨和大眾MQB 平臺(tái)供應(yīng)，預(yù)計(jì)2017 年新增4000 萬凈利潤，實(shí)現(xiàn)2.41 億。德洋電子按照業(yè)績承諾將貢獻(xiàn)6100 萬凈利潤。總體看，現(xiàn)有業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)4.85億凈利潤。
現(xiàn)金收購誠燁，不必?cái)偙」杀荆瑫r(shí)預(yù)計(jì)DSI 的注入確定性更強(qiáng)。鑒于誠燁股份與公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的協(xié)同性，考慮到城燁股份在上海大眾的優(yōu)勢(shì)配套地位，公司將采取對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股東更有利的現(xiàn)金方式（作價(jià)4.65 億）將其收歸囊下，不必?cái)偙」杀荆珔s能穩(wěn)穩(wěn)貢獻(xiàn)EPS。
根據(jù)前期公司公告，誠燁股份2016-2018 年度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤分別不低于人民幣5,300萬元、5,300 萬元和5,950 萬元，考慮城燁在上海大眾的優(yōu)勢(shì)配套地位，我們認(rèn)為公司有能力實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾。同時(shí)，我們猜測(cè)公司將盡快啟動(dòng)DSI 的注入事宜。再次重申，市場(chǎng)對(duì)2017 年DSI 的客戶拓展、產(chǎn)品研發(fā)、業(yè)績及注入時(shí)點(diǎn)一直比較悲觀，但我們卻認(rèn)為這四個(gè)方面都在有條不紊的進(jìn)行，且時(shí)間進(jìn)度方面已經(jīng)超預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期2017 年下半年啟動(dòng)注入事項(xiàng)）,預(yù)計(jì)2017 年除綁定配套吉利博瑞博越車型以外，將新增北汽銀翔、斯威汽車、東南汽車、長豐獵豹等客戶配套。同時(shí)，2018 年預(yù)計(jì)會(huì)有3 款自動(dòng)變速箱產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)批量供貨，包括前驅(qū)6AT、后驅(qū)6AT、二代前驅(qū)低扭矩6AT（目前無競爭對(duì)手），開發(fā)情況超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)2017-2018 年DSI 將會(huì)配套28 萬套、40 萬套，實(shí)現(xiàn)2.5 億、3.2 億凈利潤。
維持買入評(píng)級(jí)。根據(jù)業(yè)績快報(bào)，我們略下調(diào)公司2016 年度盈利預(yù)測(cè)至3.38 億，下調(diào)幅度為5%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.85 元，對(duì)應(yīng)估值33 倍。維持2017-2018 年盈利預(yù)測(cè)。假設(shè)收購DSI增發(fā)配套35 億，28 元現(xiàn)價(jià)下，對(duì)應(yīng)攤薄EPS 為1.36 元、1.74 元，對(duì)應(yīng)估值為21 倍、16倍。
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