>> 西南證券-浙江仙通（603239）汽車橡膠密封條龍頭，進(jìn)口替代百億藍(lán)海靜待發(fā)掘-170308
| 上傳日期： |
2017/3/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
高翔 |
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汽車密封條行業(yè)壁壘高筑，公司密封條產(chǎn)品毛利率高達(dá)40%以上，盈利能力強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)隨著歐式密封條逐漸取代日韓式密封條，公司作為本土企業(yè)中極少數(shù)掌握歐式密封條生產(chǎn)技術(shù)的供應(yīng)商，有望憑借歐式密封條的高售價(jià)與高毛利率增厚業(yè)績(jī)。公司下游客戶主要是上汽通用五菱、吉利、奇瑞等整車廠，配套車型不乏爆款，預(yù)計(jì)2017 年主要客戶銷量增長(zhǎng)穩(wěn)健、明星車型銷量維持高位、新車型帶來的新訂單等有利因素將為業(yè)績(jī)提供巨大彈性。
百億進(jìn)口替代空間，高壁壘高毛利藍(lán)海。進(jìn)口替代已成汽車密封件行業(yè)主旋律，2015 年汽車密封條市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模160 億元，本土企業(yè)搶占了32%左右的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)隨著進(jìn)口替代加劇，本土企業(yè)市占率存有進(jìn)一步提升的空間。汽車密封件行業(yè)四大壁壘高筑，阻隔潛在進(jìn)入者，我們認(rèn)為行業(yè)高毛利率的現(xiàn)狀短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變。公司作為內(nèi)資中極少數(shù)具備歐式密封條生產(chǎn)能力的公司，將有望受益于歐式密封條逐步取代日韓式密封條帶來市場(chǎng)需求日益增長(zhǎng)，高毛利率產(chǎn)品歐式密封條放量指日可待。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)公司毛利率有望高企，盈利水平提升可期。
下游客戶車型周期向好，爆款車型銷量爬坡帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司在穩(wěn)固自主品牌客戶的同時(shí)，不斷開拓外資汽車市場(chǎng)。公司前十大客戶貢獻(xiàn)90%以上營(yíng)收，上汽通用五菱、吉利、奇瑞作為公司前三大客戶，營(yíng)收貢獻(xiàn)率合計(jì)達(dá)60%以上。公司配套車型不乏五菱之光、五菱宏光、帝豪EC7、傳祺GS4 等明星車型，為業(yè)績(jī)提供了強(qiáng)有力的支撐。2017 年預(yù)計(jì)公司主要客戶如上汽通用五菱、吉利、奇瑞等整車廠銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，傳祺GS4 等明星車型銷量維持高位，加之寶駿510 等新車上市帶來新訂單，2017 年公司業(yè)績(jī)將持續(xù)高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.67 元、2.53 元、3.62 元，對(duì)應(yīng)的PE 為50 倍、33 倍、23 倍。鑒于公司是本土汽車密封條企業(yè)中極少數(shù)具備歐式密封條生產(chǎn)能力的供應(yīng)商，加之配套車型不乏爆款，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為確定，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。下游整車廠銷量與新訂單或不及預(yù)期，進(jìn)口替代進(jìn)程或不及預(yù)期，原材料價(jià)格或大幅上漲。
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