>> 東方證券-峨眉山A（000888）稟賦優(yōu)良，重視二季度人次回暖帶來的業(yè)績彈性-170308
| 上傳日期： |
2017/3/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅 |
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此報告為加密報告 |
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我們長期看好公司，并認(rèn)為公司正迎來較好的投資時點，再次重申推薦：公司二季度人次恢復(fù)增長的確定性較高：一方面，16 年4-6 月，公司受到全國性的雨水天氣影響，導(dǎo)致游客人次有所下滑（據(jù)統(tǒng)計，16 年3-6 月峨眉山地區(qū)極端天氣共出現(xiàn)84 天次、占二季度全部天次的68.8%；4-6 各月雨水天氣均在20 天以上）；另一方面，3 月25 日到7 月20 日，應(yīng)重大慶典等需求，公司對金頂十方普賢像進行了全封閉施工、修繕貼金（十年一次），金頂?shù)淖钪饕包c無法正常開放，影響了進山人次及金頂索道的乘坐率。今年，上述因素均有望消除，公司客流在較低基數(shù)上實現(xiàn)恢復(fù)性增長的確定性高。
索道及門票利潤率亦有望回暖，帶來業(yè)績更大彈性：15、16 兩年，公司門票及索道兩項收入的毛利率均有所異動：門票收入毛利率15 年同比下降8.6%至34.4%，16 年受猴年免票等影響預(yù)計仍維持在35%的較低水平；受金頂索道等改造維護影響，索道收入毛利率15 年同比下跌6%至75.83%，改造在16 年仍在持續(xù)，預(yù)計16 年內(nèi)完成。17 年，在低基數(shù)之上，公司索道及門票利潤率亦有望回暖，考慮到兩者為公司的主要利潤來源，或?qū)順I(yè)績更大彈性，值得關(guān)注。
公司公告剝離虧損萬年實業(yè)子公司，17 年減虧效應(yīng)有望貢獻(xiàn)打底業(yè)績增長：公司公告擬將持有的控股子公司峨眉山萬年實業(yè)有限公司94.29%的股份全部轉(zhuǎn)讓，意味著將柳江古鎮(zhèn)的培育期開發(fā)主體放回集團公司，減輕公司財務(wù)壓力。培育期期間，預(yù)計萬年實業(yè)每年將產(chǎn)生超過2000 萬的管理費用、財務(wù)費用及投資收益（房地產(chǎn)項目）拖累，剝離后不考慮一次性收益，其對合并報表的減虧效應(yīng)有望貢獻(xiàn)10%以上的打底業(yè)績增長，構(gòu)筑安全邊際。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
剝離萬年實業(yè)公司的結(jié)算時間點尚有不確定性，暫不考慮其一次性收益影響，我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益分別為0.34、0.46、0.58 元，維持公司17 年32 倍市盈率，維持目標(biāo)價14.72 元，維持買入評級
風(fēng)險提示 交通改善、旅游演藝等外延不及預(yù)期、重大自然災(zāi)害或極端天氣、潛在促銷活動對門票等業(yè)務(wù)的毛利率影響
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