>> 國泰君安-東阿阿膠(000423)2016年年報點評：阿膠塊銷量恢復(fù),品牌價值持續(xù)提升-170310
| 上傳日期： |
2017/3/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡博新，丁丹 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
阿膠塊銷量恢復(fù)， 品牌價值持續(xù)提升，維持增持評級。公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入63.17 億元，同比增長15.92%，歸母凈利18.53 億元，同比增長14%，扣非后增16.17%，EPS2.83 元，符合我們的預(yù)期?？紤]阿膠塊銷量恢復(fù)，上調(diào)2017-18 年EPS 3.31(+0.03)/3.77(+0.09)元，給予2019年EPS 4.28 元。阿膠價值回歸的空間廣闊，衍生品擁有巨大的市場空間，大股東和高管一致增持也充分彰顯了長期發(fā)展信心，維持增持評級，給予目標(biāo)估值2017 年P(guān)E 23X，維持目標(biāo)價75 元。
阿膠塊銷量恢復(fù)，衍生品持續(xù)發(fā)力。阿膠系列收入53.7 億元，增長18.65%，預(yù)計阿膠塊收入35 億元，增15%+，銷量恢復(fù)正增長。4 季度公司利用銷售旺季加大推廣力度，阿膠塊終端銷售和公司發(fā)貨均顯著加速，母公司Q4 單季度凈利增37.5%，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。東阿阿膠作為滋補養(yǎng)生第一品牌，消費人群逐步穩(wěn)定， 2017 年品牌推廣力度加大，銷量有望繼續(xù)恢復(fù)。衍生品方面，復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕快速增長，其中復(fù)方阿膠漿終端覆蓋增加，預(yù)計增長30%，桃花姬收入4 億元，增30%+。2016 年11 月阿膠塊、阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價分別上調(diào)14%、28%和25%，品牌影響力提升，2017 年阿膠系列增長有望提速。
加強原料掌控力度。驢皮采購價格持續(xù)上漲，公司戰(zhàn)略儲備增加，2016年底庫存原料增加12 億元，預(yù)計2017 年阿膠成本仍可控。同時，公司通過自建頭毛驢基地，積極推動農(nóng)戶養(yǎng)殖，爭取2020 年實現(xiàn)原料自給。
風(fēng)險提示：阿膠塊銷量波動風(fēng)險；驢皮價格上漲風(fēng)險；原料供給風(fēng)險。
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