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本次交易將全部采用現(xiàn)金方式，天津港收購的資產(chǎn)作價(jià)約41.31 億元，出售的資產(chǎn)作價(jià)約7.56 億元。
    雖然收購資產(chǎn)的絕對估值不算低，但純現(xiàn)金的收購方式預(yù)計(jì)將增厚業(yè)績5%。天津港收購的聯(lián)盟國際40%股權(quán)、天津港集裝箱100%股權(quán)、二公司100%股權(quán)、海豐物流51%股權(quán)和歐亞國際100%股權(quán)的收購預(yù)估值分別約為7.54 億元、15.13 億元、10.45 億元、2.62 億元和5.57 億元，2015 年相應(yīng)股權(quán)對應(yīng)的凈利潤分別為0.68 億元、0.88 億元、0.09 億元、-0.08 億元和0.92 億元，合計(jì)約2.5億元，對應(yīng)PE 約16.5 倍；出售的輪駁公司100%股權(quán)預(yù)估值約為7.56 億元，2015 年凈利潤0.51 億元，對應(yīng)PE 約14.8 倍，國企收購資產(chǎn)需要按照資產(chǎn)評估值確定價(jià)格，而標(biāo)的資產(chǎn)中二公司和海豐物流2015 年盈利情況較差，拉高了整體收購的估值，但純現(xiàn)金的收購方式對業(yè)績還是有一定的增厚。本次現(xiàn)金收購分兩次支付，在股權(quán)交割日后3 日內(nèi)支付51%，在一年內(nèi)支付剩余的49%，天津港目前賬上貨幣資金62.5 億元，無需額外融資即可支付首筆款項(xiàng)。33.75 億元的凈支付額按每年4%的利息收入計(jì)算約1.35 億元，扣除該收入后預(yù)計(jì)增厚天津港業(yè)績0.65 億元，按照2015 年12.25 億元的歸母凈利潤計(jì)算，約增厚業(yè)績5%。
    關(guān)注同業(yè)競爭問題解決后對公司核心業(yè)務(wù)的長期利好，在資產(chǎn)證券化的國改背景下，天津港作為集團(tuán)唯一的裝卸物流上市平臺，預(yù)計(jì)將大有可為。早在2014 年，天津港發(fā)展作為天津港的控股股東便提出，未來將通過劃分及整理天津港的港口業(yè)務(wù)和資源、細(xì)化市場業(yè)務(wù)、梳理優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從而解決兩家的同業(yè)競爭問題。
    天津港發(fā)展在港股上市，若通過發(fā)行股份的方式涉及中概股回歸，審批難度較大，公司選擇純現(xiàn)金方式收購可能出于此考慮，也可以看出公司對解決同業(yè)競爭問題決心較大，我們認(rèn)為在港口資產(chǎn)證券化的國改背景下，公司著力解決同業(yè)競爭問題或有戰(zhàn)略考慮。另外，通過本次交易，公司將成為集團(tuán)旗下主要的裝卸物流平臺，主業(yè)更加穩(wěn)固，通過進(jìn)一步統(tǒng)籌港口管理等措施激發(fā)協(xié)同效應(yīng)和整合效益，提升核心競爭力，將有利公司經(jīng)營業(yè)績的長期提升。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 分別為0.8 元和0.85 元。考慮到港口行業(yè)2016 年的平均PE 為25 倍，而公司面臨國企改革、自貿(mào)區(qū)、京津冀一體化等多項(xiàng)政策優(yōu)勢，給予公司2017 年20 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16 元。
    維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)出口貿(mào)易下滑，大宗商品價(jià)格下跌