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    業(yè)績下滑來自于培育期項(xiàng)目及財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累。業(yè)績下滑主要來自于 1.  10家在建在培育項(xiàng)目歸母凈利潤虧損 8 千萬，并且服務(wù)類子公司虧損 2 千萬。;2.財(cái)務(wù)以及管理費(fèi)用分別達(dá) 5627 萬/12439 萬，; 3.年末終止楓彩生態(tài)重大資產(chǎn)重組，中介咨詢導(dǎo)致管理費(fèi)用增加;4.對外融資較多，與上年度相比財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
    2017-18 年有機(jī)會(huì)底部翻升。公司或有機(jī)會(huì) 2017-18 年認(rèn)列旅游地產(chǎn)營收，除此之外，通過 2017 年加速大余灣以及內(nèi)蒙項(xiàng)目的建設(shè)之后，兩者有機(jī)會(huì)在 2018 降低公司營運(yùn)壓力。再加上預(yù)期公司未來游客增速仍將維持穩(wěn)定，持續(xù)溢注內(nèi)生增長，有機(jī)會(huì)在未來兩年實(shí)現(xiàn)扭虧。
    投資與建議。公司終止重大資產(chǎn)重組以保存子彈做為其他項(xiàng)目的儲(chǔ)備，并且自去年 11 月 30 日控股股東當(dāng)代科技通過大宗交易以均價(jià) 28.63 元/股29.8 元/股以及 30.02/股，增持公司股 3.03%，1.14%以及 0.73%。與一致行動(dòng)人羅德勝合計(jì)持有公司總股本的 20.55%。后續(xù)外延式推進(jìn)可期。我們長期看好公司的景區(qū)綜合開發(fā)能力、豐富的資源儲(chǔ)備以及連鎖開發(fā)模式。預(yù)計(jì)公司 17-19 年 EPS 分別為 0.07/0.21/0.37 元，繼續(xù)維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)拓展及培育進(jìn)度不如預(yù)期