>> 招商證券-安徽合力（600761）進(jìn)可攻退可守，國企改革倒計時-170319
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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核心觀點：
1、中游制造盈利改善，叉車行業(yè)進(jìn)可攻退可守
受益于物流和勞動力替代，叉車行業(yè)過去二十年平穩(wěn)增長，周期性明顯弱于其它機(jī)械產(chǎn)品。2016 年下半年始，上中游制造業(yè)開始回暖，尤其是中游制造業(yè)盈利將在2017 年大幅改善，企業(yè)資本開支回升，預(yù)計叉車行業(yè)銷量增速繼續(xù)回升。
2、2016 年下半年銷量和毛利率明顯回升
2016 年安徽合力集團(tuán)銷量8.66 萬臺，同比增長16.4%，市占率27%，位居行業(yè)第一位。從三季度開始銷量逐季回升，隨著規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，毛利率也逐季提升。
我們預(yù)計一季度合力叉車銷量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到2.9 萬臺，同比增長40%！3、加大銷售激勵，凈利潤增速低于收入增速
2016 年歸母凈利潤增速-0.5%，低于營業(yè)利潤增速17%。銷售凈利率7.29%，同比下降1.42 個百分點，略低于預(yù)期，主要系營業(yè)外收入下降及少數(shù)股東損益（主要是銷售公司）增長。合力去年加大了對銷售公司的激勵，目前擁有遍布全國的24 個省級營銷網(wǎng)絡(luò)及400 余家二、三級代理銷售服務(wù)網(wǎng)點。
4、完善產(chǎn)業(yè)鏈，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升競爭力
2016 年安徽合力（上市公司）叉車銷量84420 臺，對應(yīng)均價7.15 萬元/臺，較2015 年下降7900 元，主要系價格較低的小電動增速較快。目前合力現(xiàn)已形成以合肥本部為中心，多個生產(chǎn)基地、核心零部件基地為支撐的產(chǎn)業(yè)布局。
5、業(yè)績預(yù)測及投資建議
我們預(yù)測合力2017、2018 年EPS0.81、0.88 元，動態(tài)PE18 倍，遠(yuǎn)低于機(jī)械行業(yè)平均水平。雖然目前國企改革進(jìn)展較慢，但未來有望在決策機(jī)制和效率上有所改進(jìn)！我們認(rèn)為叉車行業(yè)周期性較弱，行業(yè)集中度較高，現(xiàn)金流較好，同時合力在營銷網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品質(zhì)量上具有競爭優(yōu)勢，雖然管理層沒有激勵，但公司業(yè)績穩(wěn)健、財務(wù)健康，是一個進(jìn)可攻退可守的投資品種。在今年制造業(yè)復(fù)蘇的大背景下，叉車行業(yè)明顯受益，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級，按25 倍PE 給予20 元目標(biāo)價！
風(fēng)險因素：原材料價格上漲。
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