>> 中信證券-奧迪威（832491）新三板公司2016年年報點評-汽車電子業(yè)務(wù)快速增長，已進入IPO輔導(dǎo)階段-170320
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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來源： |
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作者： |
胡雅麗，劉凱 |
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此報告為加密報告 |
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2016 年，奧迪威的汽車電子、環(huán)境與健康電器、安防通訊、智能儀表、其他（為客戶定制的專用配套產(chǎn)品材料銷售）五項業(yè)務(wù)的收入分別為 1.52 億元、5845 萬元、4985 萬元、2691 萬元、121 萬元，同比分別+31%、+32%、-40%、+26%和-47%，總收入占比分別約 52.4%、20.2%、17.2%、9.3%和 0.4%。
汽車電子、環(huán)境與健康電器兩大業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)快速增長。（1）公司的汽車電子業(yè)務(wù)涉及倒車?yán)走_(dá)、自動泊車、智能停車、汽車防侵入等細(xì)分領(lǐng)域，2016 年汽車電子業(yè)務(wù)收入增長 31%，主要因為在汽車電子化提升的大趨勢下，公司的客戶拓展和份額提升不斷加速。（2）安防通訊領(lǐng)域收入同比減少 40%，主要原因是公司實施了客戶和產(chǎn)品升級策略，主動降低毛利產(chǎn)品的收入比例。（3）環(huán)境與健康電器業(yè)務(wù)收入同比增長 32%，主要原因是公司推出的新產(chǎn)品及應(yīng)用方案獲得市場認(rèn)可，銷售情況良好。（4）2016 年 9 月，奧迪威正式推出自主研發(fā)生產(chǎn)的超聲波測距模組，該新品主要應(yīng)用于無人機、智能掃地機等避障測距系統(tǒng)。我們預(yù)計未來 3 年公司的汽車電子、環(huán)境與健康電器兩大業(yè)務(wù)的收入規(guī)模有望保持約 30%復(fù)合增長，而其他三項業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)。
我們預(yù)計公司未來的毛利率和凈利率水平將保持在約 33~38%和16~21%的區(qū)間。公司 2016 年毛利率為 38.6%，較 2015 年 36.8%小幅提升約 1.8pcts。公司 2016 年凈利率為 20.4%，較 2015 年 18.6%小幅提升約 1.8pcts。2016 年公司的管理費用率為 12.99%，同比增加 0.66pct；銷售費用率 3.63%，同比增加 0.40pct；財務(wù)費用率-1.27%，同比減少0.38pct。公司毛利率提升的主要原因為：（1）公司對生產(chǎn)過程中專用關(guān)鍵設(shè)備進行研發(fā)和制造，較大幅度地提升了核心產(chǎn)品的生產(chǎn)效率及產(chǎn)品出品率；（2）公司不斷推出新產(chǎn)品并投入市場，并對部分低毛利的傳統(tǒng)產(chǎn)品進行了置換。
新一輪資本開支有望支撐奧迪威未來宏大布局。公司新三板掛牌至今啟動3 次定向增發(fā)，已成功融資 1.64 億元。公司原有廣州番禺和廣州東升兩大廠區(qū)，建筑面積約 3.5 萬平米支撐了約 3 億元的銷售額。公司于 2015年投入約 3800 萬元在廣東省肇慶市高新區(qū)購置新廠區(qū)，建筑面積約 1.9萬平米。2016 年，公司終止原有肇慶市“傳感器先進制造基地”項目，并將其調(diào)整為“超聲波傳感器建造基地”，我們預(yù)計量產(chǎn)后年產(chǎn)值將增加約 6 億元。我們預(yù)計廣州番禺、廣州東升和肇慶高新三大廠區(qū)的宏大產(chǎn)能布局有望在未來 3 年支撐接近 10 億元的銷售規(guī)模。
風(fēng)險因素。匯率風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險等。
投資建議。奧迪威作為 17 年深厚積淀的中國知名傳感器解決方案提供商，有望在汽車電子、無人駕駛、智慧城市等趨勢中深度受益。2016 年 9 月，公司針對核心員工以 10.5 元定增價增發(fā) 66 萬股。2016 年 12 月，公司收到證監(jiān)會廣東局出具的《輔導(dǎo)備案登記確認(rèn)書》，公司目前已進入上市輔導(dǎo)階段，IPO 輔導(dǎo)券商為紅塔證券。公司當(dāng)前 17 元股價和 18.6 億元市值對應(yīng) 2016 年 PE 為 31X，建議積極關(guān)注。
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