>> 東吳證券-大洋電機（002249）空調(diào)電機和旋轉(zhuǎn)電機回暖+新能源車業(yè)績進入上升期-170319
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2017/3/21 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中4季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.88億元，同比增長52.88%，環(huán)比增長21.42%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.10億元，同比增長69.65%，環(huán)比增長108.64%。4季度對應(yīng)EPS為0.09元。16年公司已形成家電及家居電器電機（16年歸母凈利潤2.5億）、新能源汽車動力總成系統(tǒng)（1.5億）、車輛旋轉(zhuǎn)電器（1億）、新能源汽車運營平臺四大業(yè)務(wù)板塊。
公司年報給出17年業(yè)績指引，營收81.7億元，凈利潤6.51億元，并有遠期規(guī)劃2024年營收達到60億美金的宏偉藍圖。公司在年報中披露預(yù)計2017年公司營業(yè)收入將保持穩(wěn)定增長，計劃完成81.70億元，同比增長20.06%，預(yù)計經(jīng)營總成本62.47億元，同比增長20.27%；計劃完成凈利潤6.51億元，同比增長18.68%。公司規(guī)劃在2024年實現(xiàn)公司總營業(yè)收入60億美元，其中家電及家居電器電機與車輛旋轉(zhuǎn)電器的銷售收入各10億美元，新能源汽車動力總成系統(tǒng)與新能源汽車運營平臺實現(xiàn)營業(yè)收入各20億美元，達成家電及家居電器電機、新能源汽車動力總成系統(tǒng)、車輛旋轉(zhuǎn)電器與新能源汽車運營平臺四輪驅(qū)動的總體目標(biāo)。
新能源汽車驅(qū)動電機業(yè)務(wù)主要來自于上海電驅(qū)動并表，受政策影響距離業(yè)績對賭略有差距。新能源車電機驅(qū)動業(yè)務(wù)整體營收13.01億元，毛利從15年的24%提升至30%。2015年收購的上海電驅(qū)動從16年1月4日并表，全年貢獻凈利潤1.18億元，營收9.47億元，收購的業(yè)績對賭為2015-2018年度經(jīng)審計的凈利潤分別不低9,400/13,800/18,900/27,700萬元，略有差距；大洋電機本部驅(qū)動電機業(yè)務(wù)營收在4個億左右，貢獻利潤在3000-4000萬元。行業(yè)中2016年我國新能源汽車銷量達50.7萬輛，比2015年增長53％。報告期內(nèi)，公司在新能源汽車動力總成系統(tǒng)產(chǎn)品的市場占有率約30%，為國內(nèi)新能源汽車動力總成系統(tǒng)規(guī)模最大的獨立供應(yīng)商。新能源車輛動力總成系統(tǒng)2015年銷量38699臺（商用車：乘用車=1:3），16年銷售98309臺（商用車：乘用車=1:4），同比增長154%。
空調(diào)電機業(yè)務(wù)受益于消費升級和房地產(chǎn)回暖滯后效應(yīng)超預(yù)期增長。2016年初，受過去一年高庫存影響，國內(nèi)家電市場需求仍處于低迷的狀態(tài)，但隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級、前期房地產(chǎn)銷售回暖滯后帶動效應(yīng)顯現(xiàn)及空調(diào)去庫存逐步取得成效，行業(yè)增速逐季改善。2016年中國空調(diào)市場銷售4,779萬臺，同比上漲9.1%，零售額1,606億，同比上漲9.7%。公司空調(diào)用電機整體營收25.17億元，增速高達32%，毛利率與去年持平保持在19%，按照10%的凈利率計算，凈利潤在2.5個億。產(chǎn)品銷量上看15年銷售3160萬臺，16年銷售4212萬臺，同比增長33.30%。 車載旋轉(zhuǎn)電器受益于傳統(tǒng)乘用車銷量大漲，出貨量和營收均有10%的增長。受益于購置稅政策刺激，2016 年中國汽車產(chǎn)銷分別完成2,811.9萬輛和2,802.8 萬輛，比上年同期分別增長14.5%和13.7%，高于上年同期11.2 和9.0 個百分點。公司整體營收19.44億元，增長11%，毛利率與去年持平在23%，凈利潤在1個億左右。銷量上15年銷售394萬臺，16年銷售434萬臺，同比增長10%。其中北京佩特來（控股78%），16年營收8.56億，凈利潤0.66億。蕪湖杰諾瑞，16年營收6億，凈利潤0.55億。
新能源運營平臺16年共計超過6000臺車，已經(jīng)開始貢獻營收，17-18年復(fù)制中山模式，計劃運營8000輛。2015 年初開始拓展新能源汽車運營平臺業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，公司先后控股了堅信運輸、中山利澳、上海順祥等多家客運企業(yè)，并在中山、廣州、上海、北京、武漢等地設(shè)立運營公司，迅速擴張運營平臺規(guī)模。截止2016年底，公司新能源汽車運營平臺運營車輛超過6,000臺，車型涵蓋公交車、出租車、物流車、通勤車、網(wǎng)約車等；建成充電樁超過2,700個。隨著"中山模式"日趨成熟，公司將陸續(xù)將其推廣到北京、武漢、深圳等全國各大城市。17-18年復(fù)制中山模式，計劃運營8000輛。
盈利預(yù)測與估值：公司目前已經(jīng)形成了非常成熟的產(chǎn)業(yè)化能力，目前四大板塊的布局和未來發(fā)展均向好，各個板塊中都已經(jīng)做到了龍頭的地位，屬于難得的高增速白馬，符合目前龍頭溢價的市場風(fēng)格。因此我們預(yù)計2017-2019年歸母凈利潤為6.09/7.27/8.48億元，EPS為0.257/0.307/0.358元,同比增長20%/19%/17%，給予2017年40倍PE,目標(biāo)價10.3元，首次給予買入評級。 風(fēng)險提示：空調(diào)下游增速放緩；傳統(tǒng)車下游增速放緩；新能源車增長低于預(yù)期。
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