>> 中信證券-大洋電機（002249）2016年年報點評-業(yè)績穩(wěn)增，電動車多平臺互補逐見成效-170320
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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主營業(yè)務中，空調用電機占比36.98%仍最高，營收25.17億元（+32.49%），但占比降低了1.69 個百分點；新能源車輛動力總成系統(tǒng)營收13.01 億元（+202.21%），占比提升10.36 個百分點至19.12%，是公司增長最快業(yè)務，也是未來最重要的增長點。起動機及發(fā)電機營收19.44 億元（+11.17%），雖占比下降7 個百分點至28.57%，仍為公司第二大業(yè)務。綜合毛利率提升1.83 個百分點至23.67，盈利能力穩(wěn)步提升。
優(yōu)勢互補，動力總成業(yè)務增速明顯。公司2015 年通過收購上海電驅動，成功切入新能源車電控，與先前電機產品形成新能源車的動力總成業(yè)務。
報告期內上海電驅動實現營收/凈利分別為9.47/1.15 億元，雖然由于受到2016 年政策落地時間晚于預期的影響，略低于收購時的業(yè)績承諾，但仍取得較高增長，推動公司新能源車戰(zhàn)略穩(wěn)步發(fā)展。報告期內公司收購巴拉德9.9%股權，成為該公司第一大單一股東，此舉為公司夯實電動車動力總成平臺，以及未來從燃料電池車逐步放量中受益形成良好鋪墊。
培育產業(yè)鏈全布局和運營平臺，未來新能源車有望成為最大收入來源。公司2015 入股泰坦能源，切入充電樁業(yè)務后，新能源車運營平臺戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。報告期內，公司汽車租賃業(yè)務營收5025 萬元，取得零的突破。結合動力總成技術和運營平臺，公司已形成新能源車多產業(yè)鏈覆蓋和布局，良性互動明顯。未來隨著新能源車市場逐漸爆發(fā)，公司相關業(yè)務布局有望持續(xù)獲得回報，成為公司第一大收入來源并保障業(yè)績的穩(wěn)定增長。
風險提示。1.新能源車市場發(fā)展不及預期；2.公司業(yè)務拓展效果不達預期。
盈利預測及估值。受到2016 年新能源車政策落地晚于預期的影響，公司業(yè)績略低于之前預期。我們預計隨著未來新能源車逐漸普及，加上公司多平臺戰(zhàn)略成效的進一步顯現，公司業(yè)績仍將保持穩(wěn)定增長。下調公司2017/18 年EPS 預測至0.27/0.34 元（原預測為0.32/0.41 元），給予2019年EPS 預測為0.41 元。當前股價對應2017/18/19 年PE 分別為31/24/21X，維持目標價12.25 元，維持“買入”評級。
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