>> 中信證券-新道科技(833694)2016年年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績快速增長,股價(jià)嚴(yán)重低估-170322
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡雅麗，劉凱 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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凈利潤增速快于營業(yè)利潤增速的主要原因是由于公司自有著作權(quán)產(chǎn)品收入占比提升后，增值稅退稅收入快速增長驅(qū)動(dòng)公司2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入0.31 億元，同比增長127%。公司擬每10 股派息3 元并轉(zhuǎn)增2 股。
針對經(jīng)管類專業(yè)院校的教育軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)約32%的快速增長。公司現(xiàn)有的商業(yè)模式主要是針對應(yīng)用型本科、高職、中職的經(jīng)管類專業(yè)院校提供經(jīng)管類專業(yè)實(shí)踐教學(xué)產(chǎn)品。公司2016 年教育軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)（V 系、S 系和E 系）收入2.52 億元，同比增長31.54%，收入占比90%；咨詢與培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)（R 系）收入0.2 億元，同比下降28.54%，收入占比7%；外購商品業(yè)務(wù)收入0.07 億元，同比增長11.78%，收入占比3%。教育軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)、咨詢與培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)以及外購商品業(yè)務(wù)2016 年的毛利率分別為94.4%、71.8%、26.9%，同比分別上升1.3pct、下降9.6pct 和上升8.1pct。
2014~2016 年教育軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入分別為1.36、1.91、2.52 億元，收入占比從2014 年75%、2015 年84%提升至2016 年90%。我們認(rèn)為公司未來三年總收入有望保持約31%的復(fù)合增速。
毛利率水平維持高位，凈利率穩(wěn)步提升。公司2016 年毛利率91%，同比提升1.35pct；毛利率的增加主要是因?yàn)楣炯訌?qiáng)產(chǎn)品成本管理，成本率較低的V 系產(chǎn)品收入占比提高。公司管理費(fèi)用率30%，同比上升2.5pct，主要為研發(fā)費(fèi)用同比增長100.64%；銷售費(fèi)用率42.7%，同比上升1.48pct；歸母凈利率25.3%，同比提升3.05pct；公司提高了人均生產(chǎn)效率，人均歸母利潤13.81 萬元，同比增長15.60%。我們預(yù)計(jì)公司在2017 年的毛利率和凈利率水平將保持在約91~94%和25~26%的區(qū)間。
積極打造“互聯(lián)網(wǎng)+教育+就業(yè)”的新生態(tài)閉環(huán)。在現(xiàn)有商業(yè)模式基礎(chǔ)上，公司布局兩方面的增值業(yè)務(wù)：一是布局互聯(lián)網(wǎng)云端業(yè)務(wù)，線下業(yè)務(wù)向線上延伸，商業(yè)模式以現(xiàn)有的B2B 渠道優(yōu)勢向B2B2C 延伸；二是軟硬件一體的“智慧教育”業(yè)務(wù)。2016 年公司對互聯(lián)網(wǎng)教育業(yè)務(wù)投入超過1000 萬元，開發(fā)完成約創(chuàng)云平臺（pc+移動(dòng)）。公司不斷完善升級新道人才網(wǎng)，2016年新增注冊學(xué)生用戶30 萬人，新增企業(yè)注冊10100 家，平臺交易學(xué)生5300人。2016 年公司組織師資培訓(xùn)89 期336.5 天，覆蓋900 所院校，20077人次參培參訓(xùn)，培養(yǎng)認(rèn)證講師達(dá)514 人，與26 家院校簽訂師資研修合作協(xié)議，全方位解決院校和老師的各類產(chǎn)品交付問題。
風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、合作機(jī)構(gòu)流失以及新業(yè)務(wù)拓展不利風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測、估值分析及投資評級。由于經(jīng)管類教育軟件產(chǎn)品業(yè)務(wù)的快速增長，我們將新道科技17-19 年凈利潤預(yù)測上調(diào)為0.93、1.26 和1.69 億元，CAGR 為31%?？紤]到公司股本從1 億增加到1.8 億，我們將公司2017-18年EPS 預(yù)測調(diào)整為0.52/0.70 元，新增2019 年EPS 預(yù)測0.94 元。新道科技作為創(chuàng)新層公司，當(dāng)前股價(jià)8.29 元對應(yīng)2017 年P(guān)E 為16x。我們將新道科技目標(biāo)價(jià)由11.00 元調(diào)整為13.00 元（對應(yīng)26x 的2017 年P(guān)E 和23 億元目標(biāo)市值），維持“買入”評級。
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