>> 華安證券-北新建材（000786）業(yè)績穩(wěn)增，看好需求端支撐-170322
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2017/3/22 |
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作者： |
宮模恒 |
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報告期內(nèi)公司繼續(xù)專注研發(fā)及新技術(shù)推廣，成本控制有效，毛利率同比升2.56個百分點，錄得35.23%。公司三費方面支出企穩(wěn)，其中財務(wù)費用受益于債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利息支出減少，占營收比重下降0.7個百分點；管理費用則因研發(fā)及人工費用支出抬升，占比提高0.8個百分點。另外，公司重組后少數(shù)股東權(quán)益減少，使得歸母凈利潤同比增幅明顯，達(dá)30.57%。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本管控有望得到強化
公司作為行業(yè)龍頭，市占率達(dá)50%，借助重組等方式進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，清晰了旗下產(chǎn)品定位及公司長期發(fā)展戰(zhàn)略。報告期內(nèi)公司完成了泰山石膏35%少數(shù)股東權(quán)益收購，實現(xiàn)對泰山石膏的全資控股，業(yè)績得到增厚。重組完成后，原泰山石膏管理層持有公司11.37%股權(quán)，有助于北新和泰山兩大石膏板巨頭業(yè)務(wù)協(xié)同的加強。同時，進(jìn)一步精簡層級，撤并區(qū)域二級機(jī)構(gòu)，優(yōu)化了管理結(jié)構(gòu)，未來有望持續(xù)強化成本管控能力。
研發(fā)加碼、渠道下沉，雙驅(qū)動助推盈利成長
目前，公司通過對“龍牌”（高端）及“泰山牌”（中低端）石膏板實施差異化定位，采取多元化戰(zhàn)略，進(jìn)一步助推盈利成長。16年公司實現(xiàn)研發(fā)費用支出2.16億元，占總營收的2.65%，同比提高0.85個百分點。公司深耕技術(shù)研發(fā)與推廣，積極承接地標(biāo)項目，凸顯品牌價值，強化高端市場競爭力。同時，公司積極開拓三四線市場，完成渠道下沉，提升產(chǎn)能利用率，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)壓縮成本。
需求前景良好，市場拓寬在望
與歐美國家比較，國內(nèi)石膏板市場滲透率較低，未來需求潛力較大。短期內(nèi)需求端主要受益于地產(chǎn)后周期及17年1-2月三四線城市銷售的超預(yù)期。長期來看，需求端支撐主要來自于裝配式建筑政策加碼，新型城鎮(zhèn)化及新農(nóng)村建設(shè)提速，三四線庫存去化持續(xù)推進(jìn)等方面。目前，國內(nèi)石膏板主要應(yīng)用于公共、商業(yè)裝修及吊頂裝飾，考慮到“十三五”環(huán)保趨嚴(yán)和消費升級的預(yù)期，石膏板有望在保障房、墻體裝飾市場實現(xiàn)突破。
盈利預(yù)測與估值
報告期內(nèi)，公司營收回升，毛利穩(wěn)增，三費管控良好，收購少數(shù)股權(quán)后，利潤實現(xiàn)大幅提升。短期內(nèi),石膏板需求受地產(chǎn)后周期，及1-2月三四線城市的超預(yù)期銷售支撐。長期來看，公司作為石膏板行業(yè)龍頭，坐享環(huán)保節(jié)能政策趨嚴(yán)、裝飾消費升級、裝配式建筑推廣及新型城鎮(zhèn)化帶來的紅利，未來業(yè)績有望延續(xù)增長態(tài)勢。我們預(yù)測，公司2017-2019年EPS分別為0.95元/股、1.17元/股、1.34元/股，對應(yīng)的PE為13倍、10倍、9倍，給予“增持”評級。
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