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    投資要點(diǎn)：
    市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，業(yè)績(jī)維持二位數(shù)增長(zhǎng) 近幾年，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣影響，國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)增速降至個(gè)位數(shù)。公司憑借其品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)維持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。產(chǎn)品方面，公司通過打造精品和拓展市場(chǎng)有效結(jié)合，2016 年醬油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.79 億元，同比增長(zhǎng)12.84%；調(diào)味品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.14 億元，基本持平；耗油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.64 億元，同比增長(zhǎng)4.8%。分區(qū)域來看，南部和東部區(qū)域在優(yōu)化整固基本完成后，保持了一定發(fā)展并在提速；中部和西部區(qū)域則保持了相對(duì)較快的發(fā)展，兩地營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)15.77%和16.88%。
    我們認(rèn)為，未來2-3 年公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型S持兩位數(shù)增長(zhǎng)，原因如下：（1）目前海天醬油在國(guó)內(nèi)市占率約15%，而在日本，龜甲萬一家的市占率超過30%。相較于國(guó)內(nèi)其他企業(yè)，海天在品牌、渠道和管理機(jī)制上都處于領(lǐng)先地位，未來公司市占率有望持續(xù)提升；（2）近些年，我國(guó)大陸地區(qū)人均醬油消費(fèi)量在不斷提升，但僅為港澳臺(tái)地區(qū)的1/2，日本的1/3。隨著消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)，未來生抽的使用率會(huì)越來越高，從而帶動(dòng)醬油消費(fèi)量的增加。
    產(chǎn)品提價(jià)可以抵消原材料成本上漲壓力 受通貨膨脹和包材、運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲影響，2017 年年初，公司對(duì)旗下醬油、耗油和調(diào)味品等大部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。我們認(rèn)為，調(diào)味品屬于生活必需品，且具有單價(jià)低，單瓶使用期長(zhǎng)等特點(diǎn)，加上此輪漲價(jià)為行業(yè)趨勢(shì)，因此價(jià)格上漲對(duì)銷量影響不大，且提價(jià)有助于消除成本上漲對(duì)毛利率的影響。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí) 我們預(yù)測(cè)2017/18/19 年EPS分別為1.20/1.39/1.58 元，對(duì)應(yīng)2016/17/18 年 PE 為26.93/23.38/20.50倍，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲超出預(yù)期，市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。