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三季度公司營業(yè)收入及凈利潤均保持平穩(wěn)增長，經(jīng)營業(yè)績符合預期。
    單季銷售費用投入大增，多檔冠名節(jié)目Q3、Q4 陸續(xù)上線
    前三季度銷售費用為11.20 億元，同比增加22.56%，其中三季度單季銷售費用同比大增60.6%，單季銷售費用率達到17.03%，環(huán)比上升8.27 個百分點，同比上升5.08個百分點。銷售費用大增的主要原因為公司為進一步開拓市場不斷加大人工、廣告費以及促銷費等銷售費用的投入金額。海天三季度在營銷費用方面的投放包括海天蠔油冠名江蘇衛(wèi)視《我們戰(zhàn)斗吧》、《一站到底》以及央視《全家好排擋》，四季度公司在衛(wèi)視廣告端仍有節(jié)目投放。營銷費用大增短期將使公司凈利潤率承壓，三季度單季公司凈利潤率為19.8%，相比Q2 的24.6%下降4.8 個百分點。長期來看，雖然近年來調(diào)味品公司相繼加大費用投放，但海天對銷售費用的整體態(tài)度仍然趨于穩(wěn)健。
    改變銷售政策，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量大幅增長
    公司前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為17.63 億元，同比增長172.29%；其中銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金97.77 億元，同比增長26.04%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大幅增長的主要原因在于公司上年末改變歷年政策，要求經(jīng)銷商必須在12月末全額預付春節(jié)期間的備貨款導致，因此報告期內(nèi)銷售產(chǎn)品對應的貨款現(xiàn)金流入同比大幅增加。
    盈利預測與估值
    當前受宏觀環(huán)境影響，公司主要產(chǎn)品增速較往年有所放緩，公司全年的收入目標為增長15%，利潤目標為增長20%，當前來看實現(xiàn)全年目標仍有壓力；但公司今年二三季度以來渠道庫存水平有所下降，目前已處于合理水平，且營銷投入加大有望促進銷售收入提升。
    經(jīng)測算，維持盈利預測，預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.00、1.09 和1.21 元，YOY分別為8%、10%和11%，海天味業(yè)作為我國調(diào)味品行業(yè)龍頭公司，由于規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)非常明顯，且行業(yè)進入壁壘較高，公司有望持續(xù)保持領先優(yōu)勢，同業(yè)可比公司2017 年平均PE 估值水平為40 倍，審慎考慮給予公司2017年30-33 倍PE 估值，對應目標價32.7-36.0元，維持“增持”評級。
    風險提示：食品安全問題，原材料價格波動的風險，產(chǎn)能消化風險。