>> 華鑫證券-海天味業(yè)（603288）廣告營銷投入增加致使業(yè)績增速放緩-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
萬蓉 |
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收入增速放緩，Q3環(huán)比改善：報告期內，公司繼續(xù)鞏固在調味品行業(yè)的龍頭地位，并加快建立更多品類的競爭優(yōu)勢，但收入增速略有放緩。Q3單季實現(xiàn)銷售收入27.92 億元，同比增長12.72%，高于去年同期的10.03%，相較Q1（7.24%）、Q2（11.90%）也有所改善。得益于內部成本和采購成本的管控，綜合毛利率同比上升1.13個百分點至44.31%，其中Q3單季毛利率44.82%，同比/環(huán)比皆有不同程度的改善，預計全年將維持在45%左右。
加大廣告營銷使得期間費用率明顯提升：報告期內，公司不但繼續(xù)加快銷售渠道的建設，同時也加大廣告營銷的力度，贊助了像《我們戰(zhàn)斗吧》、《一站到底》等多個知名節(jié)目，銷售費用率同比大幅提升5.08pct至17.03%，環(huán)比也大幅提升了8.27pct，使得凈利潤率下降較為明顯，也是業(yè)績略低于預期的主要因素，管理和財務費用則基本保持穩(wěn)定。
龍頭地位穩(wěn)固，上升空間大：（1）調味品行業(yè)集中度低，公司龍頭地位穩(wěn)定，擴大市占率的空間更大；（2）募投項目產(chǎn)能進一步釋放以及新品的推廣能夠保證市場的良性發(fā)展；（3）隨著產(chǎn)品結構升級，中高檔產(chǎn)品成長空間大，毛利率有望持續(xù)提升。
盈利預測：我們維持之前的盈利預測，認為公司2016-2018年營業(yè)收入將分別達到126.68、142.68和162.11億元，EPS為1.09、1.28和1.48元，按照2016年10月28日收盤價31.06元進行計算，對應2016-2018年動態(tài)PE分別為28.6、24.2和21.0倍，公司估值優(yōu)勢不明顯，我們暫時維持“審慎推薦”的投資評級。
風險提示：食品安全問題、原材料價格波動風險、行業(yè)景氣度下降風險。
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