>> 申萬宏源-華能國際(600011)業(yè)績下滑符合預期,行業(yè)龍頭有望受益改革-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
電力主業(yè)量價齊跌，承壓煤價上行，業(yè)績大幅下滑。因電力行業(yè)整體供給寬松，公司16年機組平均利用小時3921h，同比下降226h，其中煤電機組4107h。累計完成發(fā)電量3137億kWh，同比下降2.13%。因16 年1 月火電上網(wǎng)電價下調(diào)，公司16 年平均上網(wǎng)電價僅為396.60 元/兆瓦時，同比下降10.53%，火電主業(yè)呈現(xiàn)量價齊跌格局。煤價快速上行在成本端帶來壓力，Q4 單季度業(yè)績虧損5.74 億元。公司16 年營業(yè)毛利率為21.5%，較去年同期下降7.5 個百分點。
用電需求回暖，推動供給側(cè)改革提升行業(yè)效率，公司作為火電龍頭業(yè)績有望觸底反彈。截至16 年底，公司可控裝機容量達8388 萬千瓦，居國內(nèi)行業(yè)可比公司第一。公司火電機組結構優(yōu)質(zhì)60 萬千瓦以上的大型機組占一半以上；60%以上機組已完成超低排放改造。17 年1~2 季度全社會用電增速6.33%，延續(xù)高增長，火電利用小時出現(xiàn)反彈拐點，電煤價格亦出現(xiàn)小幅回落。公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，有望在煤電供給側(cè)改革、需求回暖等市場環(huán)境改善的背景下實現(xiàn)業(yè)績觸底反彈。
兩會強調(diào)推動煤電央企重組，煤電行業(yè)迎來重大變革。兩會正式提出啟動煤電行業(yè)供給側(cè)改革，并將煤電央企兼并重組作為解決煤電產(chǎn)能過剩的重要手段之一，電力行業(yè)央企重組有望提速。作為五大發(fā)電集團中的裝機、業(yè)績規(guī)模之首，公司或充分受益于電力行業(yè)重組帶來的巨大機會。
加強清潔能源投資+集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司裝機結構持續(xù)優(yōu)化。截至16 年底，公司清潔能源占比升至13.01%。16 年10 月公告151 億現(xiàn)金購買母公司買山東發(fā)電（80%）、吉林發(fā)電（100%）、黑龍江發(fā)電（100%）和中原燃氣（90%）的權益，共計權益在運裝機容量和在建裝機容量分別為13GW 和3.7GW。17 年1 月，上述資產(chǎn)已經(jīng)完成交割，公司裝機規(guī)模實現(xiàn)提升，結構進一步優(yōu)化，為17 年業(yè)績帶來積極影響。
盈利預測及評級：綜合考慮煤價變化及供給側(cè)改革推進,我們調(diào)整預測17-19 年歸母凈利潤為48.97、78.49 和82.15 億元（調(diào)整前17、18 年業(yè)績預測分別為68.31、72.19 億元），對應的每股收益分別為0.32、0.52 和0.54 元/股，當前股價對應的PE 分別為24 倍、15倍和14 倍。公司作為優(yōu)質(zhì)火電龍頭，有望充分受益于火電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來的行業(yè)性機會，維持“增持”評級。
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