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    投資要點(diǎn)：
    火電量價(jià)齊跌，導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑。2015 年4 月、2016 年1 月先后兩次調(diào)整火電上網(wǎng)電價(jià)，報(bào)告期公司各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)394.45 元/兆瓦時(shí)，同比下降11.69%。公司累計(jì)完成發(fā)電量2,325.93 億kWh，同比下降3.49%；完成售電量2,197.36 億kWh，同比下降3.24%。電量下降主要由于全社會用電低增速增長，同時(shí)跨區(qū)送電、來水偏豐及遼寧、廣東、福建、海南等地核電產(chǎn)能的增長擠占公司火電機(jī)組的發(fā)電空間。量價(jià)齊跌導(dǎo)致公司營收下降約14.43%。公司對其他發(fā)電企業(yè)的投資收益，以及政府補(bǔ)助較去年同期均大幅下滑，整體業(yè)績下降約29%。
    加強(qiáng)清潔能源投資，優(yōu)化發(fā)電產(chǎn)業(yè)布局。截至2016 年9 月30 日，公司可控裝機(jī)規(guī)模達(dá)82,972MW，其中水、風(fēng)、光伏和燃機(jī)等清潔能源比例已達(dá)到13.29%，較上半年12.87%的比例有所擴(kuò)大。第三季度新投產(chǎn)的機(jī)組包括：全資擁有的華能湖北界山風(fēng)電二期36 臺合計(jì)72 兆瓦風(fēng)電機(jī)組、華能汕頭光伏17 兆瓦光伏發(fā)電組件、華能浙江長興洪橋光伏30 兆瓦光伏發(fā)電組件以及公司持股91.8%的華能海南東方光伏12 兆瓦光伏發(fā)電組件；公司持股80%的華能洛陽熱電有限責(zé)任公司于三季度完成收購洛陽陽光熱電有限公司（擁有裝機(jī)容量270 兆瓦）100%權(quán)益。新投產(chǎn)機(jī)組均為國家推行的熱電、風(fēng)、光發(fā)電機(jī)組為主，此外公司積極拓展垃圾發(fā)電項(xiàng)目，促進(jìn)發(fā)電結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。我們認(rèn)為，隨著新一輪電改推進(jìn)清潔能源消納，并逐步實(shí)施發(fā)電權(quán)交易，公司清潔能源發(fā)電機(jī)組的盈利能力將得到進(jìn)一步釋放，火電發(fā)電壓力也將逐步減小。
    集團(tuán)資產(chǎn)注入方案公布，支持公司長期發(fā)展。10 月15 日公司發(fā)布公告，擬以151 億元現(xiàn)金向母公司購買山東發(fā)電（80%）、吉林發(fā)電（100%）、黑龍江發(fā)電（100%）和中原燃?xì)猓?0%）的權(quán)益，共計(jì)權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)容量和在建裝機(jī)容量分別為13GW 和3.7GW，其中火電裝機(jī)12GW 、風(fēng)電裝機(jī)950MW 、其他清潔能源裝機(jī)容量87MW 。未來集團(tuán)有望將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入華能國際，支持公司可持續(xù)發(fā)展。
    投資評級和盈利預(yù)測：參考三季報(bào)業(yè)績，暫不考慮資產(chǎn)注入，我們維持公司16-18 年歸母凈利潤分別為81.87、68.31 和72.19 億元，EPS 分別為0.54、0.45 和0.47 元/股，對應(yīng)PE 為13、16 和15 倍。我們認(rèn)為公司是擁有優(yōu)質(zhì)電源資源的火電龍頭，隨著公司清潔能源裝機(jī)占比的提高，未來有望受益電改和集團(tuán)資產(chǎn)注入，維持“增持”評級。