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擬每10 股派4.7 元，對應(yīng)A 股、H 股股息率分別為6%、12%。
    我們預(yù)計(jì)公司16、17 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤146.74 億元(YOY+6.44%)、153.51億元(YOY+4.61%)，EPS0.97、1.01 元，當(dāng)前A 股對應(yīng)16、17 年動(dòng)態(tài)PE 8X、8X，H 股6X、6X，股息率A/H 股分別為6%、12%較高，維持A 股和H 股“買入”建議。
    受宏觀經(jīng)濟(jì)影響電力需求疲弱，營收下降：2015 年公司境內(nèi)電廠累計(jì)完成發(fā)電量3205.29 億千瓦時(shí)，同比增長8.9%，累計(jì)完成售電量3019.79億千瓦時(shí)，同比增長8.8%，主要來自公司2014 年向母公司收購電廠以及新投產(chǎn)機(jī)組的貢獻(xiàn)，同一口徑下發(fā)電量同比下降7%左右。2015 年公司境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)電價(jià)為443.26 元/兆瓦時(shí)，同比下降2.57%。
    發(fā)電量下降、上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，導(dǎo)致公司營收同比下降7.94%。
    發(fā)電效率提升，單位燃料成本下降，毛利率上升：公司凈利潤同比較大幅度增長的主要原因是一、公司境內(nèi)各電廠平均利用小時(shí)為4147 小時(shí)，燃煤機(jī)組加權(quán)平均廠用電率為4.60%；公司燃煤機(jī)組全年平均發(fā)電煤耗為290.96 克╱千瓦時(shí)，比去年同期下降1.23 克╱千瓦時(shí)，平均供電煤耗為308.56 克╱千瓦時(shí)，比去年同期下降0.86 克╱千瓦時(shí)。二、煤價(jià)自年初以來持續(xù)走低，公司燃料成本下降。截至12 月31 日，環(huán)渤海動(dòng)力煤平均價(jià)格指數(shù)已下跌了153 元/噸，跌幅為29.1%。效率提升加上燃煤價(jià)格下跌帶來的收益，完全可以覆蓋當(dāng)期上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的損失，故公司毛利率有所提升，15 年綜合毛利率為29.0%，同比提升了3.65 個(gè)pct。
    三項(xiàng)費(fèi)用率為9.16%，同比基本持平。
    預(yù)計(jì)16 年全社會(huì)用電量同比增長1%-2%：根據(jù)中國電力聯(lián)合會(huì)預(yù)測，16年全社會(huì)用電量同比增長1%-2%。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)電裝機(jī)1 億千瓦，其中非化石能源裝機(jī)5200 萬千瓦，16 年底全國發(fā)電裝機(jī)達(dá)到16.1 億千瓦、同比增長6.5%左右。公司力爭16 年完成發(fā)電量3150 億千瓦時(shí)，機(jī)組平均利用小時(shí)達(dá)到3950 小時(shí)，與15 年基本保持平衡。
    盈利預(yù)測：公司可控發(fā)電裝機(jī)容量超過8 萬兆瓦，居國內(nèi)行業(yè)可比公司第一，在環(huán)保和發(fā)電效率方面都處于行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)。目前煤炭結(jié)構(gòu)性過剩任然存在，煤價(jià)料明年窄幅波動(dòng)，公司的盈利水平有望繼續(xù)維持。我們預(yù)計(jì)公司16、17 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤146.74 億元(YOY+6.44%)、153.51億元(YOY+4.61%)，EPS0.97、1.01 元，當(dāng)前A 股對應(yīng)16、17 年動(dòng)態(tài)PE 8X、8X，H 股6X、6X，股息率A/H 股分別為6%、12%較高，維持A 股和H 股“買入”建議。