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預(yù)計(jì)煤價(jià)存在回調(diào)空間，可以抵消電價(jià)下調(diào)的影響。我們將公司2016-2017 年EPS 由1.22 元、1.28 元下調(diào)至1.07 元、1.11元，考慮可比公司估值中樞整體下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.25 元，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 估值8.6 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    公司2015 年歸屬母公司股東凈利潤137.86 億元，同比增長(zhǎng)13.16%，EPS0.95 元（普通股加權(quán)平均計(jì)算），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。根據(jù)年報(bào)披露的分配方案，擬派發(fā)每股股利0.47 元，股息率高達(dá)5.9%（對(duì)應(yīng)2016 年3 月22 股價(jià)7.91 元）。2015 年社會(huì)用電量增速回落，火電利用小時(shí)同比下降8.7%，公司發(fā)電量逆勢(shì)增長(zhǎng)主要因?yàn)樾率召彊C(jī)組以及新投產(chǎn)機(jī)組的電量貢獻(xiàn)。目前煤炭供應(yīng)趨于寬松，預(yù)計(jì)年內(nèi)二三季度煤炭?jī)r(jià)格還有回調(diào)空間，可抵消年初上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的影響。
    公司發(fā)電資產(chǎn)分布超過20 個(gè)?。ㄊ?、區(qū)），在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平領(lǐng)先、自身優(yōu)勢(shì)匯聚的江蘇、廣東等地區(qū)先行試水售電業(yè)務(wù)，參與直供電為將來開展售電業(yè)務(wù)摸索經(jīng)驗(yàn)，并積累客戶。新加坡大士能源的零售市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)也將助力公司進(jìn)軍售電市場(chǎng)。
    隨著兩會(huì)的召開國企改革再次升溫，資產(chǎn)證券化是電力行業(yè)國企改革的主要方向，龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益改革。華能集團(tuán)曾于2014 年6 月補(bǔ)充資產(chǎn)注入承諾，華能國際當(dāng)前可控裝機(jī)規(guī)模為8233.1 萬千瓦，體外資產(chǎn)容量較大，具有外延式擴(kuò)張空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：火電利用小時(shí)低迷；煤價(jià)超預(yù)期上漲；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)等。