>> 招商證券-華能國(guó)際（600011）發(fā)電量增速加快，全年業(yè)績(jī)向好-151021
| 上傳日期： |
2015/10/21 |
大小： |
670KB |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽(yáng)，彭全剛 |
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評(píng)論：
1、公司2015 年前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)16.74%，符合市場(chǎng)預(yù)期：
公司2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收972.49 億元，同比降低7.98％，降幅比上半年同比9.53％的降幅收窄1.55pct。營(yíng)業(yè)成本677.46 億元，同比減少13.39％，降幅比上半年15.10％的降幅收窄1.71pct。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)210.09 億，同比增長(zhǎng)12.88%，增幅比上半年同比13.25%的增幅收窄0.37pct。歸屬凈利潤(rùn)132.35 億元，折合每股收益0.92 元，同比增長(zhǎng)16.74％，增幅比上半年同比19.48％的降幅收窄2.74pct。
2、公司2015 年第三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)11.20%，符合市場(chǎng)預(yù)期：
公司第三季度營(yíng)收319.44 億元，同比降低4.65%；營(yíng)業(yè)成本223.37 億元，同比減少9.68%，；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)66.64 億元，同比增長(zhǎng)12.08%；歸屬凈利潤(rùn)41.76 億元，折合每股收益0.29，同比增長(zhǎng)11.20%。
3、第三季度發(fā)電量同比增速擴(kuò)大導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收降低幅度縮窄：
第三季度公司完成發(fā)電量與售電量分別為811.78 和764.37 億千瓦，分別同比增長(zhǎng)了13.85%和13.66%，而公司上半年的發(fā)電量和售電量的同比增速僅為5.32%和4.95%。發(fā)電量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于去年新收購(gòu)的709 萬(wàn)千瓦的裝機(jī)和今年新投產(chǎn)機(jī)組的貢獻(xiàn)。而第三季度的發(fā)電量同比增長(zhǎng)幅度大于上半年一方面是今年上半年投產(chǎn)的機(jī)組在第三季度全額貢獻(xiàn)了產(chǎn)能，另一方面是三季度來(lái)水較差導(dǎo)致火電的利用小時(shí)有所改善。由于第三季度發(fā)電量的明顯增加，公司營(yíng)收在第三季度僅同比降低4.65%，使得前三季度營(yíng)收降幅比上半年收窄1.55pct。
4、煤價(jià)下降提高公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率：
前三季度公司毛利率為30.34%與上半年30.47%的毛利率水平基本持平，比去年同期增加4.35 個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收的減少主要是由于電價(jià)的下降（下降約2.726 分/千瓦時(shí)），而營(yíng)業(yè)成本的減少主要來(lái)自于煤價(jià)的下降。前三季度秦皇島煤價(jià)（Q5500）比去年同期降低16.44%，最終導(dǎo)致盡管電價(jià)下調(diào)但是毛利率同比反而上升。
5、三季度歸屬凈利潤(rùn)和度電營(yíng)業(yè)成本環(huán)比持平：
第三季度歸屬凈利潤(rùn)41.76 億元，與二季度歸屬凈利潤(rùn)40.24 億元基本持平。三季度營(yíng)業(yè)成本223.37 億元，售電量為764.37 億千瓦，計(jì)算出度電營(yíng)業(yè)成本為0.2922 元/千瓦時(shí)，而第二季度的度電營(yíng)業(yè)成本為0.2993 元/千瓦時(shí)，下降約2.35%。注意到秦皇島煤價(jià)（Q5500）三季度環(huán)比二季度降低了4.22%，表明煤價(jià)在三季度進(jìn)一步下降幅度有限，三季度公司發(fā)電業(yè)務(wù)的盈利能力環(huán)比持平。
6、資產(chǎn)證券化啟動(dòng)，外延增長(zhǎng)空間大：
2010年華能集團(tuán)承諾在2016年底之前將符合條件的非上市常規(guī)能源業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入公司，并且在去年10月份將第一批控股裝機(jī)709萬(wàn)千瓦的資產(chǎn)注入公司，公司裝機(jī)也因此增加9.14%。根據(jù)測(cè)算，華能集團(tuán)剩余的水電和火電資產(chǎn)（扣除瀾滄江水電）約3700萬(wàn)千瓦，相當(dāng)于公司目前體量的46%，如果按期在明年完成資產(chǎn)注入，公司裝機(jī)規(guī)模將快速增長(zhǎng)。
7、成立能源銷售公司，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：
8月份公司在廣東和江蘇成立能源銷售公司，邁出了從發(fā)電企業(yè)向綜合性能源公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第一步。能源銷售公司不僅包括售電業(yè)務(wù)，還將從事包供水、供水、用電增值服務(wù)以及配電網(wǎng)和供熱管網(wǎng)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，借助于國(guó)家的新一輪電力體制改革，公司將通過(guò)建設(shè)自己的配電網(wǎng)絡(luò)將為后續(xù)的爭(zhēng)奪售電市場(chǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
8、維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)：
預(yù)期到煤價(jià)在全年將同比大幅下降，三季度來(lái)水不好有利于火電利用小時(shí)，整體火電上市公司業(yè)績(jī)可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。綜合考慮公司前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和其他各方面，將煤價(jià)下降幅度從10%調(diào)到15%，燃煤機(jī)組利用小時(shí)下降幅度從10%調(diào)到8%，此外由于公司資產(chǎn)盈利水平改善，將資產(chǎn)減值從21.2億元（與2014年保持一致），下調(diào)到10.6億元。在新的假設(shè)條件下我們測(cè)算公司2015-2017年EPS分別為從1.04、1.21和1.32上調(diào)到1.13、1.24和1.32，對(duì)應(yīng)目前的估值水平分別是8.4、7.7和7.2。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅度反彈、利用小時(shí)下降幅度超預(yù)期
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