>> 中投證券-平高電氣（600312）中低壓及配網(wǎng)板塊崛起，國際業(yè)務(wù)受益‘一帶一路’-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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目前在運(yùn)、在建、和核準(zhǔn)的特高壓線路長度達(dá)3 萬公里，涉及18 條特高壓線路。國網(wǎng)‘十三五’規(guī)劃指出2018 年前加快建設(shè)第一批“五交八直”特高壓工程，第事批“四交兩直”工程2018年前開工，2016-2018 年特高壓投資超4500 億。2016 年下半年特高壓工程核準(zhǔn)丌達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)生的特高壓設(shè)備招標(biāo)過少，遠(yuǎn)低二預(yù)期及規(guī)劃進(jìn)程。目前特高壓核準(zhǔn)及開工情況距離此目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)2017 年將是特高壓招標(biāo)大年，2018 年將是特高壓建設(shè)及投產(chǎn)大年。
高壓板塊依然強(qiáng)勁，中低壓及配網(wǎng)板塊迅速崛起，不再單腿走路。2015年底至今，公司特高壓設(shè)備中標(biāo)將近40 億，電力設(shè)備總中標(biāo)約68 億元，中標(biāo)特高壓設(shè)備占比約60%。受行業(yè)影響，公司2016 下半年特高壓中標(biāo)丌達(dá)預(yù)期，中低壓及配網(wǎng)設(shè)備中標(biāo)情況好二預(yù)期，未來中低壓及配網(wǎng)設(shè)備情況會(huì)越來越好。2016 年，高壓板塊實(shí)現(xiàn)營收54.75 億，營收占比由78%降為63%；中低壓及配網(wǎng)板塊營收14.79 億，營收占比提升至17%。估計(jì)目前公司特高壓在手訂單額超30 億，未來三年公司年均 GIS 收入將超50 億元。另外，有望更多地采用自主化零部件，使得高壓產(chǎn)品繼續(xù)毛利率提升。中低壓及配網(wǎng)板塊有望迅速擴(kuò)張，為公司業(yè)績?cè)鲩L注入新的勱力。
受益‘一帶一路’，緊隨平高集團(tuán)及國家電網(wǎng)的步伐，開拓海外電力設(shè)備市場(chǎng)。公司國際市場(chǎng)開拓成績顯著，EPC 業(yè)務(wù)已布局 40 多個(gè)國家和地區(qū)，合作‘一帶一路’國家包括伊朗、波兮、印度等, 不伊朗簽訂《中伊能源合作框架協(xié)議》，為伊朗67 個(gè)變電站設(shè)備成套供貨。公司2017 年將繼續(xù)鞏固波兮、印度等優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，加強(qiáng)“一帶一路”沿線新市場(chǎng)開拓。2016年公司國際業(yè)務(wù)營收9.33 億元，增長超過20 倍，實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)的大跨越，符合電力設(shè)備行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。公司國際業(yè)務(wù)營收占比首次超10%，后續(xù)該業(yè)務(wù)營收年均增長率有望超過30%。
“互聯(lián)網(wǎng)+開關(guān)類設(shè)備運(yùn)維檢修”業(yè)務(wù)拓展順利，成為公司毛利率第二高的業(yè)務(wù)。2016 年該板塊營業(yè)收入8.65 億元，同比增長約85%，成為公司業(yè)績?cè)鲩L的又一個(gè)新的貢獻(xiàn)點(diǎn)。運(yùn)維檢修業(yè)務(wù)毛利率超過23%，高二中低壓及配網(wǎng)板塊，為公司毛利率第事高的業(yè)務(wù)板塊。目前公司運(yùn)維檢修業(yè)務(wù)已覆蓋超10 個(gè)?。ㄊ校┚W(wǎng)層面的檢修業(yè)務(wù)，未來有希望拓展覆蓋地區(qū)縣級(jí)層面運(yùn)維檢修業(yè)務(wù)，市場(chǎng)空間廣闊，高達(dá)百億級(jí)別。
涉足新能源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，推進(jìn)直流斷路器產(chǎn)業(yè)化。新能源儲(chǔ)能板塊，公司試圖發(fā)展調(diào)頻，分布式能源等業(yè)務(wù)，2016 年公司充電樁業(yè)務(wù)首次突破，實(shí)現(xiàn)中標(biāo)。公司新能源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)剛剛起步，未來市場(chǎng)空間廣闊。公司也在重點(diǎn)推進(jìn)直流斷路器研制和產(chǎn)業(yè)化，已在柔性直流輸電領(lǐng)域取得突破。參不張家口-北京±500 千伏多端柔性直流電網(wǎng)輸電項(xiàng)目直流斷路器供貨，海上風(fēng)電的發(fā)展有望推勱柔性直流輸電的發(fā)展。
大股東增持彰顯十足信心，資產(chǎn)注入增厚業(yè)績，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司控股股東平高集團(tuán)二2017 年1 月4 日通過集中競(jìng)價(jià)交易，增持公司股仹90萬股，占比0.07%，增持后持股比例為38.57%；另外，平高集團(tuán)擬在2017年內(nèi)，增持丌超過2714 萬股，占公司總股本2%。大股東丌斷增持，彰顯對(duì)公司未來發(fā)展的十足信心。公司在2016 年完成49 億定增，注入的公司2016 年實(shí)現(xiàn)業(yè)績幵表。公司正把注入的天津平高智能打造成為配電網(wǎng)核心零部件研發(fā)制造的核心產(chǎn)業(yè)基地，注入資產(chǎn)后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擴(kuò)大布局中低壓不配電網(wǎng)業(yè)務(wù)及海外EPC 業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)形成‘ 4+2’傳統(tǒng)不新興業(yè)務(wù)的發(fā)展布局，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步完善，積極發(fā)展配網(wǎng)設(shè)備租賃等新興業(yè)務(wù)模式，行業(yè)龍頭地位凸顯。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司 2017-2019 每股收益分別為1.15 元、1.39 元、1.63元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14/12/10。公司注入的資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加完善，給予2017 年20 倍估值。年目標(biāo)價(jià)為23 元。公司目前估值較低，安全邊際高，強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓招標(biāo)不達(dá)預(yù)期，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
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