>> 開源證券-雙匯發(fā)展（000895）估值具備修復空間，高分紅政策帶來穩(wěn)定回報-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
張月彗 |
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成本上升影響毛利水平
由于2016 年生豬價格保持高位，雞肉價格也隨后走高，公司屠宰生豬1235萬頭，較2015 年下降了0.32%，毛利下降1.84 個百分點。生鮮肉和深加工肉制品產銷量同比上升，但受下游需求放緩及競爭加劇影響，公司肉制品板塊營業(yè)收入微降0.27%，毛利率下降0.15 個百分點。銷售費用和管理費用同比均有下降，財務費用因匯兌收益增加產生正向數值增大的現(xiàn)象。公司持續(xù)加大技術投入，通過提升品質、改進風味、開發(fā)新品等方式豐富產品品類。
17 年生豬價格進入下行通道，有望帶動屠宰量上升，改進毛利水平。
投資策略
公司作為國內最大的肉制品加工企業(yè)，業(yè)務主要分為屠宰及肉制品加工兩大板塊，多年來經營穩(wěn)健，市場份額居前。從行業(yè)內競爭格局來看，國內屠宰集中度較低，公司作為龍頭企業(yè)，屠宰占比僅為6%左右，按照國家對生豬屠宰行業(yè)未來發(fā)展的規(guī)劃，行業(yè)標準化生產將促使整個行業(yè)加速整合，加上競爭對手份額的下滑，豬價下行倒逼小屠宰場退出，作為屠宰龍頭企業(yè)的雙匯有望進一步提升市場占有率。從成本端來看，豬價進入下行通道，帶動屠宰量回升，提升公司毛利水平。肉制品板塊方面，低溫產品和肉制品深加工是未來的發(fā)展趨勢，公司每年積極研發(fā)新品，隨著新品營銷力度的加大以及消費升級帶動，公司肉制品盈利水平還存在一定的提升空間。此外，SFD 收購完成后，公司可通過增加進口肉調節(jié)豬肉周期對公司成本端的沖擊。SFD高端產品線在一線城市銷量較好，未來也將受益于消費升級向二三線城市擴張。公司2016 年宣布成立財務公司，有望通過開展供應鏈金融，提高資金使用效率，打造更具競爭力的肉類產業(yè)鏈。我們看好公司作為肉制品龍頭未來的發(fā)展空間以及公司連續(xù)多年的高分紅政策帶來的穩(wěn)定回報。加上目前公司估值僅為16 倍，在食品飲料上市公司中最低，具備較大的修復空間。
風險提示：新品推出不及預期，食品安全問題，政策風險
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