>> 中信建投-絲路視覺(300556)CG視效綜合服務(wù)領(lǐng)軍者-170321
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
大小： |
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來(lái)源： |
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作者： |
武超則，程杲 |
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目前我國(guó)的CG 產(chǎn)業(yè)主要為房地產(chǎn)、建筑、工業(yè)設(shè)計(jì)、廣告等行業(yè)服務(wù)，影視動(dòng)漫等創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也在快速發(fā)展中。
立足技術(shù)優(yōu)勢(shì)，客戶持續(xù)多元化
客戶不斷多元化，公司客戶所處的行業(yè)主要以建筑設(shè)計(jì)和房地產(chǎn)行業(yè)為主；隨著下游的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，政府類、工業(yè)/廣告類公司、影視娛樂類客戶持續(xù)增加，營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成不斷多元化。公司房地產(chǎn)和建筑行業(yè)營(yíng)收占比已經(jīng)從2013 年的70%下降到2016H 的43%。
公司是典型的輕資產(chǎn)型企業(yè)。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要有：1）高素質(zhì)、年輕化、穩(wěn)定的人才團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)。2）規(guī)模優(yōu)勢(shì)，服務(wù)領(lǐng)域?qū)挼囊?guī)模優(yōu)勢(shì)使公司的服務(wù)類型更加豐富，在不同行業(yè)積累的客戶資源、案例和技術(shù)儲(chǔ)備更為深厚。3）技術(shù)優(yōu)勢(shì)，主要有數(shù)字影像和數(shù)字影音的創(chuàng)作技術(shù)，以及視覺場(chǎng)景綜合技術(shù)，例如多點(diǎn)觸控與無(wú)線控制、多媒體數(shù)字沙盤、全息成像、虛擬現(xiàn)實(shí)等。4）豐富的客戶資源。公司服務(wù)中海石油、招商蛇口、中國(guó)國(guó)家博物館、育碧軟件、新世界集團(tuán)、華夏幸?；鶚I(yè)、華三通信等知名企業(yè)。
市場(chǎng)洗牌在即。目前CG 行業(yè)參與者量級(jí)在幾萬(wàn)家，行業(yè)處于小而散的格局，行業(yè)領(lǐng)頭羊絲路視覺、水晶石、廣州凡拓等營(yíng)收也只有幾億級(jí)別。我們認(rèn)為隨著下游客戶的需求升級(jí)，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善，CG 行業(yè)將迎來(lái)洗牌，市場(chǎng)份額將加速向龍頭企業(yè)集中。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)測(cè)公司17、18 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.3 億、6.7 億，凈利潤(rùn)0.4億、0.5 億元。
營(yíng)收增速約20-30%。受益于CG 市場(chǎng)的快速發(fā)展，以及公司擁有優(yōu)秀人才團(tuán)隊(duì)、完善的營(yíng)銷和服務(wù)體系等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)營(yíng)收保持20-30%左右的增速。其中，CG 動(dòng)態(tài)視覺服務(wù)和CG 視覺場(chǎng)景綜合服務(wù)占比將穩(wěn)步上升。
公司綜合利潤(rùn)率率保持穩(wěn)定。14、15 年受到“營(yíng)改增”的政策，以及公司規(guī)模擴(kuò)展、人工成本提升等因素影響，利潤(rùn)率有所下降；近期公司通過內(nèi)部管理的提升，人工成本和產(chǎn)能利用情況不斷優(yōu)化，我們認(rèn)為公司能夠保持利潤(rùn)率穩(wěn)定。
我們看好CG 業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，以及公司作為國(guó)內(nèi)CG 龍頭公司地位，作為長(zhǎng)期成長(zhǎng)品種建議予以關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)和建筑市場(chǎng)的回調(diào)可能導(dǎo)致公司增速下滑。
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